本報告導讀：
公司有稅業態依託奧萊與購物中心業態增長，免稅業態仍待爬坡。
投資要點：
投資建議：業 績符合預告，下調公司 2024-2025 年 EPS 分別爲 0.74（-0.10）、0.87（-0.16）元，預測2026 年EPS 爲0.93 元。參考可比公司，給予2024 年行業平均的25xPE，下調目標價至18.41 元，維持增持評級。
業績簡述：公司2023 年收入122.24 億元/同比+13.19%，歸母淨利潤7.09 億元/同比+264.14%（預告爲6.5-7.8），扣非歸母淨利潤6.36 億元/同比扭虧爲盈（預告爲5.7-6.8）。其中2023Q4 收入29.59 億元/同比+26.80%，歸母淨利潤0.61 億元/同比+127.92%，扣非歸母淨利潤0.46 億元/同比+118.45%.
奧萊高增長，超市疲軟，免稅仍待爬坡。2023 年公司百貨營收+6.22%，毛利率+4.83%；購物中心營收+7.69%，毛利率+1.23%；奧特萊斯營收+35.09%，毛利率+5.49%；超市營收-18.51%，毛利率-0.89%；專業店營收+16.35%，毛利率+0.71%；免稅營收1.87 億元，毛利率19.19%。
開店方面，2023 年新增1 家奧特萊斯及2 家購物中心。
分紅及回購力度提升。①分紅：公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.00 元（含稅），2023 年分紅率32%，當前股息率1.6%；②回購：公司擬通過集中競價交易方式回購公司已發行的人民幣普通股（A 股），回購資金總額不低於人民幣10,000 萬元（含），不高於人民幣20,000 萬元（含），回購價格上限人民幣17.50 元/股（含），回購後股份用於減少公司註冊資本。
風險提示：政策落地不及預期，消費需求疲軟。