事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收1810 亿元，同比下降7.02%；实现归母净利润56.09 亿元，同比增长104%。

点评：

火电：入炉标煤下行带动盈利能力改善，度电净利约0.023 元2023 年公司完成火电发电量3729.26 亿千瓦时，同比下降3.97%，主要系转让宁夏区域火电资产影响；公司煤机电价同比基本持平，叠加电量下降，公司火电分部营收同比下降7%至1558.5 亿元。成本端，2023 年煤炭供需形势持续向宽松方向转变，同时公司加大燃料成本管控，公司入炉标煤单价934.96 元/吨，同比下降43.82 元/吨。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，贡献净利润85 亿元，煤机度电净利约0.023 元。此外，为降低察哈素煤矿复产时间的不确定性，公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司非公开协议转让公司持有的国电建投50%股权。

水电：大渡河在建3.5GW，电价提高带动23 年净利提升公司在运水电控股装机较为稳定，23 年末约15GW。2023 年来水较弱，水电发电量同比下降1.79%至550.97 亿千瓦时。叠加水电电价同比提高9.8元/兆瓦时，2023 年公司水电分部完成营收121.2 亿元，同比提高3%；实现净利润24.9 亿元，同比提高33%。公司保持在常规能源领域开发力度，核准水电项目280.70 万千瓦，大渡河流域约352 万千瓦水电机组在建。未来随着在建水电机组陆续投产，水电的利润贡献有望进一步提升。

新能源：减值拖累23 年业绩，24 年计划投产8.6GW2023 年公司全年获取新能源建设指标1674 万千瓦，核准备案1528.80 万千瓦，新增装机724.57 万千瓦。装机增长叠加风电利用小时同比提高51小时而光伏利用小时同比下降55 小时，2023 年公司完成风光发电量246亿千瓦时，同比提高30%；新能源分部实现营收108 亿元，同比提高21%。

成本端，新能源营业成本随装机增长而有所提升；并分别计提了信用减值7.2 亿元、资产减值5.3 亿元，对业绩有一定拖累。综合来看，公司新能源分部净利润下滑至22.3 亿元。2024 年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200 万千瓦，开工830 万千瓦，投产860 万千瓦。

投资建议： 考虑到公司风光新增装机容量、燃料成本下行幅度，下调2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为79、95、113亿元（前值为92、106 亿元），对应PE 11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等