事件：公司發佈23 年報和24 年一季報。23 年公司實現營收2.12 億元，同比+1.18%；實現扣非歸母淨利0.62 億元，同比-27.46%。24Q1 公司實現營收0.31 億元，同比-10.34%；實現扣非歸母淨利0.03 億元，同比-56.10%。
營收端： 23H2 及24Q1 收入增速放緩，但展望前瞻訂單指標，截至目前公司24年公開中標已達1.1 億元，在手訂單飽滿。廣東省內35 臺相控陣雷達招標結果即將公示，預計單訂單額超2 億元，接近公司23 年全年收入。
利潤端： 23 年毛利率76.3%，同比-4.52pct，我們認爲主要原因系公司爲應對競爭，降價所致；24Q1 毛利率80.84%，同比+0.09pct，環比+4.58pct，毛利率提升至高位。
費用端： 23 年及24Q1 大幅擴產及人員招聘致費用前置。23 年研發費用0.57 億元，同比+35.27%；24Q1 研發費用0.19 億元，同比+34.02%，研發費用大幅增加致公司利潤短期承壓，主要原因系公司相控陣雷達正從X 波段拓展至C 和S 波段，下游從氣象拓展至水利和機場空管。此外，公司23 年爲了加速擴大產能，臨時租賃了外部廠房擴充產能；員工數量23 年提升至232 人，同比提升14%，24 年4 月公司官網新增約150 人招聘計劃，預計有望加速拓展公司相控陣雷達產品開拓下游應用。
成長驅動：1）氣象雷達：24 年1 月廣東發改委官網公示廣東省內二期69 臺X 波段雙極化相控陣天氣雷達建設目標；24 年4 月廣東粵財金融租賃股份有限公司擬採購35 部X 波段雙極化相控陣天氣雷達；2）水利測雨雷達：水利部於23 年 5 月印發《國家水網建設規劃綱要》，綱要指出要加快構建包括水利測雨雷達在內的雨水情監測“三道防線”，截至24 年4 月，公司已中標北京、天津、廣西等地水利測雨雷達項目；3）民航空管雷達：我國空管雷達、導航、監視等關鍵設備基本被國外廠商壟斷。目前，公司已與國內多個大型機場簽訂觀測試驗合作協議，產品處於市場推廣階段；4）低空監視雷達：隨着低空飛行活動增多，爲確保重要目標和敏感地區的低空安全，佈設低空監視雷達顯著提升低空空域使用安全監控能力，珠海已宣佈在24 年6 月底前基本完成1000 米以下全域低空交通網絡體系的構建，其中包括低空相控陣雷達的佈設；5）防務雷達：公司於 22 年通過武器裝備質量管理體系認證，已與廣東省軍工集團有限公司達成《防務產品戰略合作協議》，共同推進全極化有源相控陣雷達在防務領域的市場化應用。
投資建議：公司是國內民用相控陣雷達專家，短期受益氣象相控陣雷達組網建設+國債水利測雨雷達建設，中期受益低空經濟氣象監測網建設及空管雷達國產替代，遠期切入更大的軍工防務相控陣雷達市場。23 年公司銷售29 臺相控陣雷達，考慮到近期公司水利測雨雷達連續中標北京、天津、廣西項目，我們上調24/25/26 年銷售目標爲80 臺/140 臺/180 臺，預計24/25/26 年歸母淨利潤爲2.77/5.50/7.44 億元，現價對應24/25/26 年分別爲35/18/13xPE，維持“買入”評級！
風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險，技術研發風險，經營風險，應收賬款風險，政府補助變化風險。