24 年第一批配额同比增速放缓，Q2 稀土单吨利润有望修复。根据工信部2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5 万吨和12.7 万吨，同比+12.5%和+10.4%，增速较23 年放缓。从进口数据看，国内2024 年1 月和2 月稀土进口数量均为11143 吨，同比均为-18.6%，供给端减少将有望对价格形成支撑。根据公司公告，2024 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792 元/ 吨（干量，REO=50%），环比下滑19%。事件：公司2023 年實現營業收入 334.97 億元，同比減少10.1%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤23.71 億元，同比減少 60.38%。每10 股派息數0.7 元（含稅），截至2024 年4 月18 日計算股息率爲0.35%。
點評：Q4 業績爲2023 年單季最高，資產減值損失改善。公司2023 年Q4 歸母淨利潤9.9 億元，爲全年單季最高。全年資產減值損失爲3.79 億元，同比改善主要系存貨跌價損失大幅減少，由2022 年的7.67 億元下降至2023 年的3.29億元。
2023 年稀土產品同比量升價跌，2024 年4 月掛牌價格爲近4 個月首次止跌。根據公司月度產品掛牌價格取算術平均，2023 年公司氧化鐠釹和金屬鐠釹均價分別爲53.8 萬元/噸和66.1 萬元/噸，分別同比減少29%和28.4%。2023 年公司實現稀土氧化物、稀土鹽類、稀土金屬銷量爲28822.62 噸/87244.91 噸/31051.64 噸，同比上升21.5%/30.9%/30.3%。同時2024 年4 月北方稀土月度掛牌價格也出現近4 個月首次止跌，以氧化鐠釹品種爲例，2024 年4 月氧化鐠釹和金屬鐠釹價格分別爲36.57 萬元/噸、45.5 萬元/噸，均環比3 月持平。
24 年第一批配額同比增速放緩，Q2 稀土單噸利潤有望修復。根據工信部2024年第一批稀土開採、冶煉分離總量控制指標，礦產品和冶煉分離產品指標分別爲13.5 萬噸和12.7 萬噸，同比+12.5%和+10.4%，增速較23 年放緩。從進口數據看，國內2024 年1 月和2 月稀土進口數量均爲11143 噸，同比均爲-18.6%，供給端減少將有望對價格形成支撐。根據公司公告，2024 年第二季度稀土精礦交易價格調整爲不含稅16792 元/ 噸（乾量，REO=50%），環比下滑19%。
下游需求復甦，機器人等新需求蓄勢待發：國家近期提及的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》將有望提升稀土永磁電機的滲透率；4 月家電排產超預期，有望提振磁材需求。假設按照 Tesla 上市 100 萬臺人形機器人測算，對應釹鐵硼將新增需求量 0.35 萬噸，以 2025 年全球釹鐵硼需求量作爲基數測算，工業機器人+Tesla 人形機器人釹鐵硼需求量佔總需求比例爲 7.7%。
盈利預測與評級：考慮到稀土產品價格的回落，我們下調盈利預測，預計2024-2025 年EPS 爲0.73 元/0.85 元,下調51%/61.4%，新增2026 年EPS 預測爲1.03 元，對應2024-2026PE 爲28X/24X/20X。 鑑於公司稀土行業龍頭地位以及下半年需求復甦後供需關係的改善，我們維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業供給過快釋放；稀土產品價格下跌；公司項目建設達產不及預期；安全環保風險；技術路徑變化風險等。
