投資要點
業績簡評：2023 年，公司實現收入190 億元，同比+3.7%；歸母淨利潤13.15 億元，同比+48.8%；扣除公允價值變動損益、政府補助、非流動資產處置損益等項目後，扣非淨利潤爲11.3 億元，同比+41.7%。公司歸母及扣非淨利潤均符合業績預告。對應2023Q4，公司實現收入爲42 億元，同比10.5%；歸母淨利潤1.87 億元，同比+330%；扣非淨利潤爲1.09億元，同比+52.3%。公司擬現金分紅6.0 億元，現金分紅比例爲45.63%。
費用率改善，淨利率有所提升：2023 年，公司毛利率/銷售淨利率爲25.7%/ 7.05%，同比-0.44/ +2.10pct。銷售/管理/研發費用率爲13.75%/5.05%/ 0.14%，同比-1.67pct/ -0.30pct/ -0.02pct。公司大力推動減租降租，減租8,466 萬元；嚴格控制行銷、能源費用，節約5,680 萬元；人工成本自2019 以來持續下降；五地聯採與自主招標節約成本3,535 萬元。
主業分板塊看：輕擴張、重提效。
百貨業態，2023 年收入20.1 億元，同比+8.8%；毛利率爲66%，同比+1.74pct，門店52 家，同比-2 家。百貨加速輕代理、託管業務拓展模式，公司全年會員總數超 2,000 萬，全業態融合促銷 41.5 億元。
超市業態，2023 年供應鏈改革，收入61.8 億元，同比-5.5%，毛利率爲17.36%，同比+1.9pct；門店數152 家/ 同比-10 家，坪效0.84 億元/同比+1.3%。加強供應鏈改革，推動 3R 預製菜，探索“世紀家”超市加盟，調改建成精品超市 20 家，新業務發展初顯成效。
電器業態，2023 年收入29.2 億元，同比+19.5%，毛利率爲19.8%，同比-0.06pct。門店數41 家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展電商全渠道銷售，開設品專店，延伸前端市場；改造主題門店 17 家。
汽貿，2023 年收入60.1 億元，同比+13%；毛利率爲6.2%，同比-1.1pct；門店數38 家，同比+2 家。與二手車平台合作，提升業務增量；探索一店多品牌經營，建成萬州、永川一店多品牌商超店。
馬上消費金融業務穩健成長，貢獻投資收益：2023 年，馬上消費金融實現淨利潤19.82 億元，同比+11%；爲公司貢獻6.15 億元投資收益，佔歸母淨利潤比例達47%。
盈利預測與投資評級：公司是低估值、高分紅標的，公司分紅率由2022年的31%提升至2023 年的46%。隨公司改造供應鏈及經營效率，有望進一步提升利潤率；零售“六大賣場”和“硬折扣店”等嘗試有望打開收入成長空間。我們將公司2024~25 年歸母淨利潤預期從14.6/ 16.1 微調至14.5/ 15.9 億元，新增2026 年預期爲17.1 億元，同比增長10.2%/10.0%/ 7.5%，4 月19 日收盤價對應8/ 7/ 7 倍P/E。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，終端消費需求低迷，消費金融經營及政策變動，反向吸收重慶商社落地進度仍有不確定性等