2023 年同比扭虧。2023 年，公司實現營業收入1361.48 億元，同比-10.46%；實現歸母淨利潤4.35 億元，同比+140.34%，實現扭虧。公司盈利改善主要由於：（1）隨着終端需求回升，聚酯產品產銷兩旺，盈利改善；（2）非經常性損益對淨利潤影響3.8 億元，主要爲政府補助、非流動性資產處置損益等。
聚酯纖維：需求改善，盈利提升。2023 年公司聚酯產品產銷兩旺，產量770.79萬噸，同比+11.36%；銷量772.03 萬噸，同比+12.71%。2023 年，公司滌綸絲毛利20.79 億元，同比增加15.41 億元（+287%）。
煉化：技改等因素影響盈利。2023 年，公司文萊煉廠煉油產品產銷量分別爲580.24 萬噸、582.50 萬噸，同比分別減少9.66%、8.86%；化工產品產銷量分別爲181.84 萬噸、182.77 萬噸，同比分別減少10.15%、9.43%。
2023 年文萊煉化（單體）實現淨利潤1398 萬元，盈利承壓主要由於：（1）2023 年上半年，文萊煉廠實施技術改造工作，技改費用支出較多，同時，技術改造期間仍需承擔人力成本、折舊等固定成本；（2）境外美元借款利率上漲，導致公司財務費用同比大幅增加。分產品看，2023 年公司煉油產品實現毛利10.85 億元，同比減少13.75 億元（-56%）；化工品實現毛利14.17億元，同比增加11.95 億元（+536%），實現較大幅度改善。
全產業鏈均衡佈局。截至2023 年報披露日，公司擁有原油加工能力800 萬噸/年；參控股 PTA 產能2150 萬噸/年；PIA 產能30 萬噸/年；己內酰胺（CPL）產能 40 萬噸/年；參控股聚合產能1111.5 萬噸/年，其中聚酯纖維751.5 萬噸/年，瓶片（含rPET）360 萬噸/年。
重點項目穩步推進，強化一體化產業鏈。公司穩步推進120 萬噸/年“己內酰胺-聚酰胺”一體化及配套項目、文萊煉化二期等項目。此外，合營公司海南逸盛“250 萬噸年PTA+180 萬噸/年功能性材料項目”穩步推進，250 萬噸PTA 裝置2023 年進入試生產階段；年產180 萬噸功能性材料項目中，第一套年產60 萬噸裝置已經試生產，剩餘兩套合計年產120 萬噸裝置將於2024 年進行試生產。
盈利預測與投資評級。我們預計2024-2026 年EPS 分別爲0.27、0.38、0.46元，2024 年BPS 6.95 元，參考可比公司估值水平，給予2024 年PB 1.1-1.3倍，對應合理價值區間7.65-9.04 元（對應2024 年PE 28-33 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：原油價格高位震盪；產品價格大幅波動；在建項目進展不及預期。