事件：平安銀行披露2024 年一季報，一季度實現營收388 億元，同比下滑14%；實現歸母淨利潤149 億元，同比增長2.3%；1Q24 不良率季度環比上升1bp 至1.07%，撥備覆蓋率季度環比下降16pct 至262%。
利潤延續平穩小增，但總體來看，息差同比大幅收窄、中收高位下降，共同拖累營收深度負增長。1Q24 平安銀行營收同比下滑14%（2023 年：-8.4%），儘管符合我們前瞻中的預期，但較行業整體則明顯偏弱（前瞻中預計爲-15%；預計股份行整體爲-4.4%）；歸母淨利潤同比增長2.3%，略好於前瞻中的判斷（2023 年：2.1%；前瞻中預計0.4%）。從驅動因子來看，① 息差降幅超預期，疊加資產端持續優化結構，量、價雙雙承壓。1Q24息差同比收窄超60bps，拖累營收增速17.2pct；日均生息資產同比增速僅約2%，對營收增速正貢獻約1.8pct，量難補價。② 高基數下中收下滑，與金融市場投資相關的其他非息收入提振非息表現。1Q24 中收同比下滑19%，拖累營收增速3.8pct；受益市場利率下行，投資收益及公允價值變動收益大幅增長（其他非息收入同比增長57%）貢獻營收增速5.2pct。③ 撥備延續反哺，正貢獻利潤增速15.8pct，支撐利潤小步穩增。
一季報關注點：① 貸款溢價不再，如何調優資產結構、權衡合理、審慎的風險收益比方是現階段平安銀行的重心所在。在此過程中，息差收窄已經符合資本市場預期，但我們認爲重塑資產負債表結構的階段性目標更應持續關注。1Q24 平安銀行貸款增速放緩至1.2%，但結構上通過加大對公四大基礎行業和三大新興行業投放，支撐原先零售高風險溢價的貸款持續壓降，實現存量資產結構調整平穩過渡。② 息差同比顯著下行，但環比降幅有所收斂。1Q24 息差降至2.01%，同比降幅達63bps，但季度環比僅下降11bps（3Q23/4Q23 分別環比下降16/19bps）。③ 加大不良處置力度，資產質量相對平穩，關注地產風險處置及零售新生成不良消化。1Q24 平安銀行不良率保持1.07%低位，較年初微升1bp，不良先行指標較年初大體持平。現階段不良生成仍維持高位，新增不良主要集中在地產、零售消費類及經營貸，後續關注風險處置進展。
一季度信貸投放進一步趨緩，但加碼結構調整力度，優化存量資產結構是主基調。1Q24平安銀行貸款增速放緩至1.2%（4Q23 爲3.8%），單季新增貸款746 億，同比少增357億。從新增貸款結構來看，對公端做精行業，加大“四大基礎行業”和“三大新興行業”資源傾斜力度。1Q24 新增對公一般貸款1559 億，同比多增759 億，其中基礎設施、汽車生態、公用事業、地產四大基礎行業以及新制造、新能源、新生活三大新興行業合計新增超1600 億，同比多增超570 億。相較之下，繼續加大信用卡、消費類等高風險溢價資產的壓降力度，調優貸款結構。1Q24 零售貸款淨減少996 億，單季淨壓降幅度超過2023全年（2023 年爲減少約700 億），其中信用卡/消費貸/經營貸分別淨減少311 億/346 億/332 億；此外，受提前還貸影響，按揭餘額較年初微降7 億。
息差同比降幅超60bps，這其中亦有去年同期高基數原因，注意到季度環比降幅有所收斂，在資產結構調整週期跟蹤好定價趨勢是關鍵。1Q24 平安銀行息差2.01%，同比下降63bps，但季度環比降幅收窄至11bps（4Q23 季度環比下降19bps；2023 全年同比下降37bps）。從具體影響因素來看，貸款利率下降是主要拖累，1Q24 貸款利率季度環比下降14bps（2023 全年爲下降48bps），其中對公（含貼現）、零售分別環比下降13bps/6bps。
負債端存款成本改善成效尚不明顯，定期化影響下環比仍有上行，1Q24 存款成本2.22%，季度環比上升3bps。
持續大力清理存量包袱，資產質量總體平穩，關注地產、零售等領域風險消化。1Q24平安銀行不良率季度環比上升1bp 至1.07%，測算年化加回覈銷回收後不良生成率爲1.76%（2023 年爲1.93%），前瞻指標關注率較年初上升2bps 至1.77%、逾期率較年初持平1.42%。撥備覆蓋率較年初下降16pct 至262%，在股份行同業中維持相對較好的風險抵補水平。從不同行業來看，不良生成主要集中在對公地產等行業；零售不良餘額連續第四個季度環比下降，但受規模更快壓降影響，零售不良率延續上行。1Q24 對公不良率較年初上升3bps至0.66%，其中對公房地產不良率較年初上升32bps至1.18%，單季新增房地產不良貸款8.7 億（對公不良貸款合計新增17 億）。零售不良餘額季度環比下降1.7%，自1Q23 以來逐季回落，主要源自信用卡不良持續化解（信用卡不良餘額季度環比下降6%）；但受貸款餘額更快壓降影響，零售不良率較年初上升4bps 至1.41%，其中信用卡不良率持平2.77%，消費貸/經營貸不良率較年初上升16bps/5bps 至1.39%/0.88%。
投資分析意見：放緩擴表步伐、重塑資產結構，尋求風險與收益的新平衡點是平安銀行契合經濟新週期的發展思路。期待在下一階段經濟復甦、零售回暖的進程中，平安銀行重振優於同業的高質量成長。維持2024-2026 年盈利增速預測，基於審慎考慮下調息差判斷，同時調低營業支出判斷，預計2024-2026 年歸母淨利潤同比增速分別爲1.1%、2.6%、5.1%。當前股價對應2024 年PB 爲0.48 倍，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦低於預期，資產質量超預期劣化；零售需求端改善明顯低於預期，息差持續承壓。