核心觀點
2024 年公司春夏季重點發力防曬服品類，主打中高端市場和專業性能（如UPF100+、涼感和透氣性強），除驕陽3.0 系列，24 年新推出都市輕戶外（聚焦戶外場景）和戶外露營（主打防潑水、透氣、涼感）系列。預計2023 年夏季公司防曬服產品營收約5億元，品類拓展疊加線下門店鋪貨率提升，有望帶動24 年春夏防曬產品營收繼續高增。23 年10 月以來伴隨着天氣、冰雪旅遊熱等催化下，疊加春節時間相對較晚延長旺季銷售時間，預計FY24H2 主品牌羽絨服產品旺季銷售增長強勁、對應FY24 營收增速30%+。
事件
2024 年4 月3 日，公司攜手《時尚芭莎》在上海舉辦夏季防曬衣新品發佈活動，推出“驕陽系列3.0”及“都市輕戶外”系列產品；4 月19 日，全球首個防曬衣大秀亮相北京國際電影節，並舉辦全球首場防曬衣專場發佈會。
簡評
防曬衣注重專業性和時尚設計、品類進一步擴充，預計24 年春夏銷售有望延續高增。公司2024 年開啓防曬衣2.0 時代，推出更時尚的專業防曬衣，主打中高端市場和專業性能（如UPF100+、涼感和透氣性強）。除驕陽3.0（創新靈感調色、年輕群體爲主）系列，24 年新推出都市輕戶外（聚焦戶外場景）和戶外露營（主打防潑水、透氣、涼感）系列。根據魔鏡數據，2023 年波司登旗下產品在主要電商平台（天貓、京東）400 元以上防曬衣市場中，市場規模、產品銷量均位列品牌榜榜首，增速達200%+。預計2023年夏季公司防曬服產品營收約5 億元，2024 年公司春夏季重點發力防曬服品類，疊加線下門店鋪貨率提升，有望帶動24 年春夏防曬產品營收繼續高增。
FY24H1 波司登品牌營收同比+25.5%，預計FY24H2 羽絨服旺季延續亮眼表現（財年爲0401-0331）。23 年10 月以來伴隨着天氣、冰雪旅遊熱等催化下，羽絨服類產品終端銷售火熱，公司持續推出輕薄羽絨服二次迭代升級以及一衣三穿衝鋒衣鵝絨服，疊加24年春節爲2 月10 日，早於23 年1 月22 日，延長銷售旺季近20天，進一步助力旺季表現，預計FY24H2 波司登主品牌銷售快速增長，雪中飛品牌在電商轉型助力下延續高增（FY24H1 營收 +52.2%）。後續公司規劃滿足消費者在不同場景下羽絨服需求，如輕薄羽絨、高鵝絨三合一衝鋒衣羽絨服等。除此之外，公司橫向拓展品類，拓展戶外和防曬賽道，熨平季節性的營收週期波動影響，也有助於佔領年輕消費者品牌心智。
23 年11 月底發佈向9 位核心高管及170 名核心管理層及員工的期權和股權激勵計劃，持續激勵及綁定員工與企業共同成長。11 月29 日公司發佈《授出獎勵股份及購股權》，議決：1）授出獎勵股份，對9 名選定的董監高核心管理層授出7840 萬股獎勵股份（佔總股本的約0.72%），而相關獲授人須就每股獎勵股份支付1.62港元；2）授出購股權，向170 名核心高管和員工授予5.1 億份購股權（佔行權前總股本的約4.69%），行使價爲3.24 港元/股，行權有效期爲自2023 年11 月28 日起44 個月。
後續展望：公司在輕薄羽絨服、衝鋒衣等品類拓展疊加旺季銷售景氣帶動下營收增長強勁，預計FY24 營收增速近30%；營運方面，公司在快反節機制下及前期庫存的積極去化下，當前庫存水平保持行業低位，庫存壓力較小，折扣率有望保持理想水平；費用方面，預計全年仍將保持控費戰略，費用率小幅改善。
盈利預測：根據線上數據跟蹤等預計公司旺季銷售表現有望超預期，上調盈利預測，預計公司FY24-FY26 營收分別爲216.9、248.5、281.4 億元，分別同比增長29.3%、14.6%、13.2%；歸母淨利潤分別爲29.4、33.6、38.2億元，分別同增36.5%、14.2%、13.8%；對應PE 爲14.6x、12.8x、11.2x，維持“買入”評級。
風險提示：
消費復甦進展不達預期：公司經營受消費信心影響，目前國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，從而對行業內公司生產經營目標達成帶來不確定性。
暖冬影響冬季銷售：公司主要產品爲羽絨服，產品銷售季節性明顯，每年11 月至次年1 月佔公司財年收入的約70%。羽絨服品類功能性明顯，冬季氣溫偏暖將直接影響公司產品需求。
原材料價格波動風險：原材料採購成本佔公司營業成本比重較大。如果上游原材料價格上漲，將直接影響公司盈利能力。