2023 年業績符合我們預期，2024Q1 業績低於我們預期公司公佈2023 年業績：收入7.2 億元，同比+13.15%；歸母淨利潤1.6 億元，同比+43.27%；扣非淨利潤1.3 億元，同比+26.92%；符合我們預期。
公司公佈2024Q1 年業績：收入1.8 億元，同比+10.19%；歸母淨利潤0.2億元，同比-19.95%；扣非淨利潤0.2 億元，同比-18.42%；低於我們預期，我們判斷主要因管理費用增加以及宏觀環境影響。
發展趨勢
2023 年臨床運營及現場管理服務穩健增長。2023 年分板塊看：1）臨床運營收入3.54 億元，同比+18.32%，毛利率39.81%，同比+7.50ppt。增長穩健且毛利率提升明顯。2）現場管理：收入1.86 億元，同比+20.58%，毛利率29.57%，同比+8.41ppt。疫情後毛利率改善明顯。3）數據統計：收入0.80 億元，同比+9.87%，保持增長態勢，毛利率43.47%，同比-11.0ppt。
看好優質臨床CRO 市佔率提升。2023 年公司新籤合同金額爲9.76 億元，同比+20.01%，新簽訂單主要來自中國地區製藥公司及生物技術公司。長期看，政策鼓勵企業避開扎堆的靶點和適應症，對研發能力提出了更高要求，進一步促進了創新藥研發產業鏈結構性需求升級。我們認爲在傳統藥企研發功能缺失的背景下，優質臨床CRO 承擔供應體系的外包職能和傳統藥企轉型的指導顧問職能，頭部臨床CRO 產能稀缺性凸現，強者恒強。
2024 年一季度利潤率承壓。2024Q1 公司毛利率37.84%，同比2023Q1的36.42%有所提升，但環比2023Q4 的41.23%有所下降，我們判斷主要因行業大環境影響，毛利率階段性較弱導致。2024Q1 管理費用2,773 萬元，同比+77.97%，主要因股權激勵政策增加股份支付金額。
盈利預測與估值
由於管理費用增加以及宏觀環境影響，我們下調2024/2025 年淨利潤8.0%/12.2%至1.97 億元/2.32 億元。當前股價對應2024/2025 年24.4 倍/20.8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於近期醫藥板塊估值中樞系統性調整，我們下調目標價22.1%至65.00 元對應31.6 倍2024 年市盈率和26.9 倍2025 年市盈率，較當前股價有29.7%的上行空間。
風險
政策變動，訴訟風險，競爭加劇，費用增加，人力成本上升，新藥研發投入波動。