事項：
南華期貨發佈一季報，24Q1 實現營業總收入9.9 億元（同比-28.3%/環比-29.0%），以淨額法計算（扣減其他業務成本）營業總收入3.0 億元（同比+10.3%/環比-13.3%），歸母淨利潤0.9 億元（同比+37.4%/環比-17.2%）。
評論：
再獲海外清算資質。2024 年3 月28 日，南華美國獲批美國洲際交易所（ICE-US）清算會員資格，成爲目前唯一在ICE US 獲得清算商資質的內資期貨交易商。
美國洲際交易所(ICE US)：側重於農產品交易，其中原糖、棉花、咖啡和可可四個品種均爲全球定價基準。此次交易商資質獲取有助於進一步拓展國際業務，實現客戶權益資金的進一步增長。
高利率環境下，單季度境外利息淨收入達到歷史最高。以合併報表口徑減母公司報表口徑，Q1 境外利息淨收入1.3 億元（同比+36.9%，環比+49.7%/佔總利息淨收入72.6%），達到聯儲局開啓本輪加息週期以來的單季度最高值。海外業務增長得益於量價齊升：境外客戶權益增加帶動按金利息收入增加，Q1 有效聯邦基金利率保持高位，平均爲5.33%（同比+0.81pct/環比持平）。
其他業務收入毛利率極低，下滑對淨利潤影響有限。其他業務收入以基差貿易爲主，主要是子公司南華資本爲客戶提供風險管理業務形成的收入。Q1 其他業務收入大幅下滑至6.9 億元（同比-39.6%/環比-34.4%），致使營收承壓，但由於毛利率極低（近3 年平均約1%），對淨利潤影響有限。
境內業務穩健。23 年期貨市場雙邊成交額248.3 萬億元（同比+2.70%/環比-13.30%），母公司口徑手續費及佣金淨收入0.9 億元（同比-6.6%/環比-23.8%）；母公司口徑利息淨收入0.5 億元（同比+49.5%/環比+14.2%）。
投資建議：公司境外業務的護城河在於牌照等業務資質以及早期佈局的先發優勢。高利率環境下，一季度業績符合預期。預計24 年利率水平仍將總體處於高位，貢獻重要利潤增長點。我們維持盈利預測，2024/2025/2026 年EPS 預期：
0.80/0.94/1.06 元，BPS 預期：6.80/7.66/8.62 元，ROE：11.7%/12.3%/12.2%。
當前股價對應PE 分別爲12.6/10.7/9.5 倍。展望公司全年表現以及海外，給予公司2024 年業績17 倍PE 估值，對應目標價13.5 元，維持“推薦”評級。
風險提示：聯儲局超預期進入降息週期，公司利率預期具備不確定性；交易所減收手續費存在不確定性；監管政策變動風險；期貨市場交易額波動風險。