4Q23 業績低於我們預期，1Q24 業績高於市場預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入46.25 億元，同比+37%；歸母淨利潤爲6.09 億元，同比+35%。對應4Q23 實現收入14.31 億元，同/環比+49%/+16%；歸母淨利潤爲1.54 億元，同/環比+73%/-14%。1Q24實現收入14.17 億元，同/環比+55%/-1%；歸母淨利潤爲2.19 億元，同/環比+66%/+42%。4Q23 業績低於我們預期，主要系一次性費用影響；1Q24業績高於市場預期，主要系域控產品釋放利潤。
發展趨勢
單一客戶依賴程度降低，產品矩陣拓展貢獻成長動能。2023 年前五大客戶的銷售額佔總營收的比重下降至36%，2023 年核心客戶一汽大衆與上汽大衆銷量合計307 萬輛，同比基本持平，燈控主業營收同比+36%。理想汽車2023 年銷量同比+182%至37.6 萬輛，公司配套供應理想多種產品充分受益。此外，能源管理業務的營收佔總收入的比重從4%提升至9%。我們認爲，新項目落地疊加客戶結構優化，有望帶動公司營收持續增長。
1Q24 毛利同環比改善，持續維持高研發強度。2023 年毛利表現承壓，4Q23 毛利率同/環比減少1.5/3.8pct，1Q24 年毛利率同/環比+0.7/5.2pct。
2023 年公司的經營管理水平顯著提升，銷管研費用率共計16.3%，同比-2.1pct。同時公司持續研發投入，佈局電動智能化產品賽道，2023 年研發費用率高達9.6%。我們認爲，新項目規模效應有望逐漸釋放盈利能力。
公司完善全球化佈局，“客戶拓展+產能建設”雙管齊下。公司致力於拓展豐田、通用等全球性項目。根據年報，公司2023 年已完成建設首個境外生產基地日本工廠，已於在2023 年底前正式投產；2024 年公司將積極籌劃歐美相關建設工作。行業端，我們預計海外車企有望在2025-2027 年迎來主要車型平台的電子電氣架構平台升級潮，帶動域控制器行業持續擴容。
我們認爲，海外產能提升及新客戶拓展有望成爲公司新的發展引擎。
盈利預測與估值
由於1Q24 域控產品開始釋放利潤，我們上調2024 年盈利預測8.1%至8.65 億元，首次引入2025 年盈利預測11.78 億元。當前股價對應2024 年/2025 年27.7x/20.4x 市盈率。我們維持跑贏行業評級，由於近期汽零板塊估值中樞下移，我們維持目標價89.10 元，對應2024 年/2025 年41.6x/30.6x 市盈率，較當前股價有50.1%的上行區間。
風險
新項目拓展不及預期，新項目盈利能力不及預期，全球擴張不及預期。