1Q24 業績符合我們的預期
平安銀行發佈1Q24 業績，公司一季度營收同比降低14.0%，撥備前利潤同比降低14.9%，歸母淨利潤同比增長2.3%，業績符合我們的預期。綜合報表增長節奏、客戶風偏調整、組織架構調整等因素，我們認爲，平安銀行積極調整以應對經濟產業等外部約束條件，處於中長期競爭力構建的時期。
發展趨勢
公司1Q24 總資產/貸款/存款分別環比增長2.5%/2.2%/1.3%，同比增速爲5.0%/1.2%/-0.5%，公司降低擴表節奏，調整組織架構，拋棄規模訴求轉爲量質價的有機結合。其中一季度貸款淨增主要來自對公貸款增長，零售貸款處於結構優化進程中、整體風險偏好有較明顯改善、邊際上尋求更安全的資產，目前零售抵押類貸款佔比60%。
淨息差收窄幅度環比降低，主動降低客戶風偏。公司1Q24 NIM 環比降低10bp至2.01%，單季淨息差降幅環比收窄9bp，同比降低62bp，其中，受重定價以及貸款風偏調整的多重影響。公司Q1 貸款收益率環比降低14bp 至4.94%、生息資產收益率環比降低9bp 至4.25%，零售/對公貸款收益環比降幅均有所收窄；負債端存款定價仍有一定剛性，Q1 存款、付息負債成本率分別環比提升3bp/2bp 至2.22%/2.30%。公司1Q24 淨利息收入同比降低21.7%。
1Q24 其他非息同比增長4.9%，主要來自債牛背景下其他非息收入的貢獻。
1Q24 公司淨手續費收入同比下降19.1%，主要源自財富中收同比減少（同比降54.3%），其中保險代理收入在高基數下受到報行合一整改的影響。其他非息端，受益於債市表現以及結構性機會，投資收益與其他非息均有不錯的表現。
資產質量保持穩健。截至1Q24 末，公司貸款不良率、關注率分別爲1.07%、1.77%，分別環比提升1bp、2bp，逾期率環比持平於1.42%；我們預計新增不良主要源自零售業務端。撥備覆蓋率環比降低15.9pct 至261.7%，起到逆週期調節的作用。
如何展望未來分紅？2023 年公司分紅率由12%提升至30%受到市場關注。我們認爲短期來看受益於公司RWA 增速放緩以及資本的精細化管理，存在一定高分紅空間；中期維度的可持續性需關注擴表提速後的內生資本補充能力。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。公司當前交易於0.5x/0.4x 2024E/2025E P/B，我們維持13.18 元的目標價不變，對應0.6x/0.5x 2024E/2025E P/B 與23.3%的上漲空間。維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟復甦不及預期，資本市場持續疲軟，淨息差下行壓力超預期。