中國西電：輸變電一次設備龍頭企業
公司是我國最具規模的高壓、超高壓及特高壓變電一次設備製造企業之一。公司先後爲我國第一條1000kV 特高壓交流工程、第一條±800kV 特高壓直流工程提供成套裝備，深度參與了我國特高壓工程全部的壯闊歷程。公司擁有完善的一次設備產業鏈佈局，設有陝西、四川、遼寧、山東、江蘇、上海、廣州等多個製造基地，業務輻射全國。公司歷史營收保持穩定，利潤波動相對較大，與超高壓、特高壓工程週期有明顯聯繫，我們預計未來隨着特高壓與主網高峰再度來臨，公司盈利能力或可顯著改善。
特高壓引領電網業務實現突破
電網業務是公司的中堅業務，從歷史表現來看，特高壓和主網工程起量週期，公司往往有着較好的成長性和盈利能力。目前，特高壓交直流工程已經進入起量週期。2023 年，國網特高壓設備各批次合計招標415.4 億元，同比增長11 倍。公司參與的十多種設備招標合計中標79.3 億元，其中換流變壓器、斷路器、直流穿牆套管、開關等設備份額位居第一，組合電器份額位居第二，電抗器、電容器、換流閥系統等設備位居第三，中標表現良好。2023 年，國網輸變電項目變電設備招標總金額達677 億，同比增長34.4%，公司在所有參與的主要規模化企業中，中標金額和同比增速均排名第一，同比增長72.9%，整體份額達到7.89%，市場開拓效果顯著。
2024 年2 月，發改委、能源局發佈《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，未來國內配電網建設投資有望迎來加速拐點，配電網相關產品需求有望增長，助力中國西電再上臺階。
國際、網外、管理持續再賦能
1）國際方面：公司依託子公司西電國際開拓國際市場，依託子公司西電埃及和西電印尼、孫公司西電馬來等佈局了全球產業基地。XD 已經成爲國際知名品牌，與GE、ABB 等國際巨頭品牌同臺競技，2021 年和2022 年公司海外業務收入分別達到42.55 億元和29.8 億元，佔當年營收比例分別爲29.6%和16.4%，目前已出口至世界100 餘個國家和地區，同時已成功進入德國、美國、新加坡等發達地區。2）網外方面：2023 年，公司深挖電源和工業用戶市場，擴大市場覆蓋面和參與度，實現多項產品在軌道交通、數據中心等公用基礎設施行業“零”的突破，其中西電西變在電源市場累計中標同比提高79%，西開電氣在發電機斷路器及抽蓄項目中標同比提升214%，核電市場同比提升166%。2024 年初，西電實現市場“開門紅”，成功中標通威高效晶硅太陽能電池智能工廠220 千伏變電站新建工程等。3）管理方面：中國電氣裝備集團在採購、人事、財務、產能、科技創新、市場營銷等多方面進行管理協同和創新，極大地提升了集團整體的發展動能和中國西電的經營意志。另外，“數字西電”將進一步推進公司傳統產業全鏈條自動化、數字化、智能化改造升級，賦能降本增效。
投資建議
綜上，我們認爲公司電網業務訂單的“質”與“量”將顯著提升，在國際、網外市場持續發力，提升產品競爭力。我們預計在中國電氣裝備集團的領導下，公司2024、2025 年歸屬母公司股東淨利潤分別約12、18.3 億元，對應估值分別爲32、21 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、電網投資方向不及預期；2、電網工程推進不及預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。