公司簡介：
公司爲全球戶儲逆變器龍頭，2023 年國內企業中30KW 以下儲能逆變器全球出貨量第一。公司歐洲收入佔比較高，2023 年上半年約佔整體收入的60%，歐洲高庫存背景下業績承壓。根據公司業績快報，2023 年公司實現營業收入73.52 億元，同比+56.09%，其中Q4 實現營收17.02 億元，同比-5.17%，環比-7.31%；實現歸母淨利潤8.68 億元，同比+33.65%，其中Q4 實現歸母淨虧損0.25億元，同比-106.7%，環比-116.49%。
投資邏輯：
歐洲戶用光儲空間廣闊，庫存緩解後需求有望逐步回暖。歐洲屋頂光伏空間廣闊，保守測算下可容納580GW 光伏裝機，對應當前滲透率約30%。經濟性是決定歐洲戶儲需求的決定性因素，居民電價走低、高利率背景下戶儲經濟性受挫，測算下2024 年1 月德國典型戶用光儲系統度電成本約35 歐分/kWh，對比同期居民電價不具備明顯經濟性優勢。但考慮當前歐洲居民電價及天然氣價格均已回到能源危機之前的水平，預計後續下降空間有限；而隨着利率見頂向下、庫存問題緩解後上遊電芯、組件降價逐步傳導至終端，戶儲經濟性有望持續改善，歐洲戶用光儲需求有望回暖。
公司渠道、技術積累深厚，有望從本輪歐洲需求回暖中充分受益。公司渠道積累深厚，在歐洲核心戶儲市場經銷商數量合計66家，領先同類型分佈式逆變器企業，2023 年推出安裝商忠誠計劃通過延長保修時長等多項優惠政策進一步鞏固在下游經銷商、安裝商的影響力；技術方面，公司深耕儲能逆變器多年，相關產品在德國2024 年官方效率測試中榮獲A 類最高評級，同時與測試中同級別海外品牌產品相比在價格、兼容性方面具備明顯競爭優勢，隨着歐洲戶儲需求復甦，公司儲能收入有望重回高增。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入73.5 億/82.9 億/105.8 億元，同比+56.1%/+12.7%/+27.6%，歸母淨利潤8.7 億/7.7 億/10.3 億元，同比+33.6%/-11.7%/+34.7%，對應EPS 爲5.02/4.43/5.96 元。隨着歐洲戶用光儲經濟性持續改善，戶用併網、儲能逆變器需求有望逐步回暖，公司憑藉良好的渠道佈局及優秀的產品品質有望充分受益。考慮到公司在歐洲市場營業收入佔比較大，當前股價已充分反映悲觀預期，給予2024 年25XPE，目標價110.71 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
競爭加劇；匯率波動；海外降息不及預期。