投資要點
事件：華潤三九發佈2024 年一季報，報告期內實現營收72.94 億元(同比+14.82%)，歸母淨利潤13.64 億元(同比+18.49%)，扣非歸母淨利潤13.28 億元(同比+17.38%)；業績超預期。
24Q1 實現快速增長。CHC 業務方面，消費者需求持續以及感冒高發期的延續助推999 感冒靈的市場需求釋放，錄得較好增長；999 感冒藥品牌力提升帶動其他細分品類產品如999 抗病毒口服液、999 板藍根顆粒、999 小柴胡顆粒強勢崛起。處方藥業務持續豐富產品線，着重產品價值發掘與競爭力提升。國藥業務持續穩固業務發展基礎，增強業務發展韌性，積極應對配方顆粒業務多地區帶量聯動採購工作，業務保持良性發展態勢。昆藥集團實現營收18.53 億元(同比-3.01%)，歸母淨利潤1.19 億元(同比-9.41%)，扣非歸母淨利潤1.13 億元(同比+9.11%)。
盈利水平穩中有升。24Q1 公司扣非歸母淨利率爲18.20%，同比+0.40pct；考慮到23Q1 昆藥集團未完全並表，且昆藥集團扣非歸母淨利率較低，我們預計公司內生業務的扣非歸母淨利率同比增幅更高。毛利率爲53.42%，同比-0.65pct；考慮到CHC 業務毛利率高於公司平均水平，且昆藥集團的毛利率較低，我們預計公司內生業務的毛利率穩中有升。銷售/管理/研發費用率分別爲21.41%/4.64%/1.88%，同比-0.69/-0.22/-0.20pct。
昆藥融合穩步推進。百日融合、一年融合的圓滿完成推動了昆藥集團在戰略、組織及文化層面與公司深度融合，爲三年融合工作奠定深厚基礎。未來雙方將持續推動全面融合，加深雙方在資源整合、業務拓展及組織文化層面的深度融合。
公司預計2024 年營業收入將實現雙位數的增長，淨利潤將匹配營收增長水平。
CHC 業務中感冒呼吸品類預期24 年上半年有望延續增長快速態勢，下半年需要持續動態觀察；處方藥業務將強化學術引領，加大研發投入，豐富產品線，推動業務實現良好增長；配方顆粒業務預期能實現恢復性增長並積極應對未來業務可能面臨的集採影響；昆藥集團圍繞未來5 年戰略目標持續推動實現較快增長。
維持“買入”評級。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤33.45/39.02/45.24 億元，同比增長17.26%/16.63%/15.96%，EPS 爲3.39/3.95/4.58 元，對應PE17.50x/15.01x/12.94x。考慮到公司具有較強的品牌運作和資源整合能力、強大的渠道體系管理和終端覆蓋，維持“買入”評級。
風險提示：政策調整風險、成本波動風險、併購整合風險