公司毛利率下降，期间费用率略降。公司2023 年毛利率8.65%，同比下降18.22 个百分点，主要系销售均价下降。公司2023 年期间费用率9.06%，同比下降1.12 个百分点，主要系销售佣金同比减少使得销售费用率下降，管理人员薪酬同比减少使得管理费用率下降。核心觀點：
公司公告2023 年年報。公司2023 年營收69.14 億元，同比下降1.08%，歸母淨利潤5.04 億元，同比下降67.75%。公司擬每10 股派發現金紅利3 元，股息率5.24%。
分量價及分產品。公司2023 年紗線銷量21.66 萬噸，同比增長22.40%，均價2.98 萬元/噸，同比下降17.67%。均價下降主要由於海外服裝品牌庫存處於較高位置，公司價格較高的色紡紗收入佔比下降（2023 年爲48.65%，2022 年爲56.68%），且棉花價格出現大幅波動所致。公司2023 年色紡紗收入31.41 億元，同比下降13.50%，胚紗收入33.15億元，同比增長19.44%。
公司毛利率下降，期間費用率略降。公司2023 年毛利率8.65%，同比下降18.22 個百分點，主要系銷售均價下降。公司2023 年期間費用率9.06%，同比下降1.12 個百分點，主要系銷售佣金同比減少使得銷售費用率下降，管理人員薪酬同比減少使得管理費用率下降。
越南百隆營收實現逆勢增長。越南百隆2023 年營收53.05 億元，同比增長11.90%，實現淨利潤1.26 億元，同比下降81.66%。截至2023年末，越南百隆總產能達126 萬紗錠，佔公司總產能70%左右。
看好公司24 年業績拐點向上。一方面，進入2024 年，海外市場需求呈現復甦，公司高單價高毛利率色紡紗收入佔比有望提升，另一方面，根據年報，公司以自有資金繼續投入越南百隆 39 萬錠紗線擴產項目。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.37 元/股、0.63 元/股、0.69 元/股。維持公司合理價值6.82 元/股的判斷不變，對應公司2024 年市盈率約18 倍，維持“買入”評級。
風險提示。主要客戶停止或減少採購的風險；原材料價格波動的風險；勞動力成本上升的風險；國際化經營和管理的風險。
