2023 年公司營業收入同降27.90%至153.03 億元，歸母淨利潤同降48.92%至15.34 億元，扣非歸母淨利潤同降41.13%至16.29 億元。其中四季度公司實現營業收入44.73 億元，同比下降42.68%，環比增長23.88%；歸母淨利潤6.34 億元，同比下降50.37%，環比增長491.66%；扣非歸母淨利潤5.13 億元，同比下降53.48%，環比增長68.90%。2023 年公司擬向全體股東每10 股派發2.5 元現金分紅。染料行業有待回暖，看好公司各項化學品產能釋放及房產業務推進帶來的增量，維持買入評級。
支撐評級的要點
下游需求低迷，染料及中間體價格下滑拖累收入、毛利。染料業務和中間體業務是公司利潤的主要來源。染料：2023 年公司染料業務實現營業收入75.21 億元，同比下降13.28%；銷量22.25 萬噸，同比下降2.03%；均價3.38 萬元/噸，同比下降11.49%。根據國家統計局數據，2023 年我國印染行業規模以上企業印染布產量同比增長1.30%，未來隨着國家穩增長、促銷費政策發力顯效，染料行業有望回暖。公司染料業務毛利率同比下降4.07pct 至27.84%，當前染料行業價格競爭仍激烈，行業盈利能力處於低位，但公司通過人員精簡、組織優化、工藝優化、數字化改造以及產品去複雜性等措施實現降本增效，成本優勢凸顯。中間體：公司依託產業鏈優勢，以產業鏈一體化爲核心向相關中間體如間苯二酚、對苯二胺和間氨基苯酚的生產拓展，擴大產能和市場份額，2023 年中間體業務實現營業收入31.38 億元，同比下降21.04%；銷量9.11 萬噸，同比增長3.66%；均價3.44萬元/噸，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。
公司穩居中間體行業龍頭地位，未來該業務有望爲公司帶來更多增量。房地產業務：
公司聚焦區域深耕，持續提升高品質項目商業形象，2023 年實現營業收入13.26 億元，同比下降70.52%，主要系去年項目實現銷售，收入集中確認。毛利率爲30.29%，較上年提升6.07 pct。
盈利能力有所承壓，現金流充足。2023 年公司綜合毛利率同比下降3.98pct 至26.13%。
收入下滑下規模效應未能充分釋放，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分別同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中財務費用率同比降低主要系公司利息收入及匯兌損益較多。全年公司經營活動現金流量爲27.51億元，同比增長187.79%，現金流保持健康。
化學品在建產能穩步釋放，房產業務持續推進。根據2023 年年報，公司現有染料項目產能30 萬噸/年、助劑項目產能10 萬噸/年、中間體項目產能11.95 萬噸/年、無機產品項目145 萬噸/年。其中，染料項目在建產能包括年產9000 噸蒽醌染料項目，已部分投產；中間體項目在建產能包括年產2 萬噸H 酸項目以及年產9000 噸間氨基苯酚項目，H 酸一期年產5000 噸已試生產，間氨基苯酚一期項目年產5000 噸已投產。房產業務方面，上海市華興新城項目已完成320 米主塔辦公樓基礎大底板澆築並施工至首層樓面，完成150 米超高層住宅工程進度計劃。此外，灣上薈館開幕啓動蓄客，案名“博懋廣場”對外發布。公司各項業務有序推進，發展質量有望進一步提升。
估值
因染料行業需求疲軟，調整盈利預測，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.59 元、0.76元、0.87 元，對應PE 分別爲15.2 倍、11.8 倍、10.3 倍。染料行業有待回暖，看好公司各項化學品產能釋放及房產業務推進帶來的增量，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅波動；下游需求持續低迷；房產業務推進不及預期。