經營有所承壓。公司2023 年實現營收16.7 億/-8.8%，歸母淨利潤4.6 億/+2.7%，扣非歸母淨利潤4.4 億/+3.0%。其中Q4 收入4.1 億/-5.7%，歸母淨利潤1 億/+26.9%，扣非歸母淨利潤0.8 億/+31.8%。2024Q1 實現營收2.7億/-19.4%，歸母淨利潤0.8 億/-23.3%，扣非歸母淨利潤0.8 億/-22.9%。
公司擬每10股派發現金紅利7.5元，現金分紅率爲104%，對應股息率爲7.5%。
受地產影響，集成竈需求出現下滑。作爲與裝修密切相關的新興廚電，集成竈受新房影響相對較大。2023 年我國住宅銷售面積同比下降8.2%，2024Q1住宅銷售面積同比下降23.4%，集成竈需求受到一定波及。奧維雲網數據顯示，2023 年我國集成竈零售額同比下降4.0%至249 億，其中銷量同比下降4.2%；2024Q1 集成竈零售額同比下降11.9%至42 億，銷量下降10.5%。
公司主要品類收入有所下滑。公司2023 年集成竈收入下滑7.0%至15.2 億，H1/H2 同比分別-6.0%/-7.9%；櫥櫃收入下滑26.0%至0.35 億元，H1/H2 同比分別-27.6%/-24.6%；集成水槽、電蒸箱等其他品類收入下滑22.9%至1.1 億，H1/H2 同比分別-13.8%/-30.6%。
積極調整渠道，強化雙品牌運營。1）公司2024 年變革電商渠道運營模式，投資設立浙江美大網絡銷售有限公司，公司控股60%。未來公司將主導電商平台渠道，發揮公司線下資源優勢和電商代運營機構運營能力，實現線上線下相互促進、互爲引流，拓展新增量。2）在線下渠道，公司2023 年新增一級經銷商16 家，新增營銷終端200 個；累計擁有一級經銷商2000 多家，營銷終端4700 多個。線下網點佈局保持領先。同時，公司積極開拓KA、下沉、工程、家裝及社區等渠道，擴大渠道覆蓋面。3）天牛子品牌持續推進，截至2023 年累計簽約一級經銷商近300 家，開設門店200 個。
2023 年盈利有所改善，2024Q1 費用投入加大。公司2023 年毛利率同比+3.0pct 至47.1%，期間費用率同比-1.4pct，歸母淨利率同比+3.1pct 至27.8%。2023 年在原材料成本下降及費用率優化下，盈利能力有所提升。公司2024Q1 毛利率-0.8pct 至46.2%，銷售費用率+1.0pct 至7.0%，或主要系公司積極推出以舊換新等促銷活動；管理/研發/財務費用率分別+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1 歸母淨利率同比-1.5pct 至28.3%，仍維持較高的盈利水平。
風險提示：原材料價格大幅波動；行業競爭加劇；集成竈需求不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到地產及集成竈行業需求，調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.7/4.8/4.9 億（前值爲5.0/5.5/-億），同比增長1%/2%/2%，對應PE 爲14/14/13 倍，維持“買入”評級。