现金流明显改善，收入下滑导致费用未能有效摊薄23 年公司毛利率为24.7%，同比+4.0pct，24Q1 毛利率26.7%，同比+3.16pct，延续改善趋势。23 年公司期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研发费用外，其余费用的绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23 年公司计提资产及信用减值损失合计0.45 亿元，同比少损失0.19 亿元，综合影响下净利率为9.29%，同比+2.68pct。23 年公司CFO 净额为4.33 亿元，同比大幅增加3.01 亿元，收现比、付现比分别同比+20.18、-0.75pct 至114.2%、87.8%。收入下滑但利潤保持較好增長，看好中長期投資價值23 年公司實現營業收入24.14 億元，同比-10.51%，實現歸母淨利潤2.18億元，同比+29.03%，扣非歸母淨利潤2.08 億元，同比+31.13%。單季度看，23Q4 公司實現收入9.97 億元，同比-7.72%，歸母淨利潤1.11 億元，同比+52.8%，全年收入下滑而利潤明顯增長，我們判斷一方面由於公司低毛利工程承包業務收縮、機電工程及設備製造主業毛利率明顯改善，另一方面由於減值損失有所減少。24Q1 公司收入、歸母淨利潤分別爲3.58、0.34億元，同比分別-16.1%、+1.84%。我們認爲十四五糧倉建設及冷鏈物流仍有望保持高景氣，同時毛利率或持續受益於設備自供比例提升，中長期來看公司仍具備較好的投資價值。
新簽訂單總體穩定，主業毛利率明顯改善
分業務來看，23 年公司機電工程系統交付/設計諮詢/設備製造/工程承包業務分別實現營收10.7、6.1、5.6、1.1 億元，同比分別-1.7%、+1.3%、-19.6%、-55.5%，毛利率分別爲17.3%、42.7%、20.2%、6.9%，同比分別+2.5、-1.1、+7.8、-0.8pct，機電工程及設備製造業務毛利率改善明顯，驅動整體盈利能力上行。訂單層面，23 年公司新簽訂單39.65 億元，同比+0.53%。其中機電工程、設計諮詢、設備製造業務分別新籤21.78、7.60、6.48 億元，同比分別+1.09%、-7.02%、+1.89%。
現金流明顯改善，收入下滑導致費用未能有效攤薄23 年公司毛利率爲24.7%，同比+4.0pct，24Q1 毛利率26.7%，同比+3.16pct，延續改善趨勢。23 年公司期間費用率爲12.2%，同比+1.6pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研發費用外，其餘費用的絕對值均有不同程度下降，但收入下滑導致各項費用未能有效攤薄。23 年公司計提資產及信用減值損失合計0.45 億元，同比少損失0.19 億元，綜合影響下淨利率爲9.29%，同比+2.68pct。23 年公司CFO 淨額爲4.33 億元，同比大幅增加3.01 億元，收現比、付現比分別同比+20.18、-0.75pct 至114.2%、87.8%。
有望受益於設備更新需求釋放，調整爲“增持”評級考慮到公司23 年收入及業績增長不及我們此前預期，我們預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲2.7、3.2、3.8 億元（24-25 年前值爲3.8/5.1 億元），同比分別+23%、+19%、+19%。公司作爲中糧集團下屬的央企子公司，在糧油設備領域持續發力，我們看好後續國資委市值管理考覈及農業設備更新等帶來的業績及估值催化，調整爲“增持”評級。
風險提示：在手訂單執行不及預期，毛利率提升不及預期，項目回款不及預期。
