23Q4 創季度營收新高，24Q1 創季度歸母淨利新高公司發佈23 年年報及24Q1 季報，23 年營收46.25 億元(yoy+36.68%)，歸母淨利6.09 億元(yoy+35.26%)，其中Q4 營收14.31 億元(yoy+48.56%，qoq+16.13%)，歸母淨利1.54 億元(yoy+73.39%，qoq-14.44%)。24Q1 營收14.17 億元（yoy +55.22%，qoq -1.00%），歸母淨利2.19 億元（yoy +66.24%，qoq +42.47%）。考慮後續行業競爭加劇，我們預計公司24~26年歸母淨利分別爲8.52/11.68/15.00 億元（前值24~25 年10.39/13.97 億元）。可比公司24 年iFind 一致預期PE 均值爲33.0 倍，考慮公司產品升級明顯，且國際化拓展具備優勢，給予公司20%的可比估值溢價，24 年39.6倍PE 目標，目標價83.44 元（前值67.86 元），維持“買入”評級。
國內外客戶齊貢獻，公司展現強勁營收增長動能23Q4 公司營收首次突破14 億元創季度性新高，同時24Q1 營收僅環比-1%遠好於行業表現。23Q4 公司營收環比提升主要爲：①理想L7/L8 產量環比Q3 分別+47%/+23%，環比帶動公司車身域產品出貨提升；②歐洲大衆/一汽大衆/上汽大衆產量環比分別+3%/+8%/+19%，提升燈控出貨；③特斯拉產品持續產能爬坡貢獻。24Q1 公司在國內乘用車產量環比-29%背景下大幅跑贏行業，預計主要爲福特和特斯拉燈控產品持續量產爬坡的貢獻。
毛利率出現季度波動預計爲產品結構變動及量產爬坡提升期的影響23Q4 毛利率爲26.81%（qoq -3.75pct），24Q1 毛利率爲31.97%（qoq+5.17pct），兩個季度波動較大，預計原因爲：①車身域及USB 產品毛利率低於平均毛利率，受客戶產量的季度變化兩類產品預計在Q4 佔比提升，Q4毛利率下降；②Q1 高毛利的燈控在新客戶產能持續爬坡，提升整體毛利率。
Q4 公司銷售/管理/研發三費率和環比Q3 +0.18pct，24Q1 環比-0.14pct，其中銷售費率兩個季度均環比提升，預計爲新項目開拓導致，但23 年三費率和較22 年-2.11pct，在公司營收快速增長背景下呈現明顯的規模攤薄趨勢。23 年聯營公司科世科淨利潤同比+69%至2.4 億元，增利投資收益明顯。
再次強調科博達的核心競爭力，順應EE 架構變化下產品迭代和國際化開拓在整車E/E 架構迭代背景下，公司具備圍繞車輛“控制”進行產品升級迭代的能力，單車價值量由原來燈控和電機控制時期的幾百塊，提升至目前多品類域控的近萬元；在客戶開拓上國內國外同時發力，新的域控產品經歷理想、蔚來等新勢力的鍛鍊，公司獲得創新研發的硬實力，進行更多國內客戶乃至全球化的開拓，擴展盈利客戶的範圍，公司正踐行這一長期制勝的發展路徑。
風險提示：下游整車行業產銷不及預期；新項目開拓速度不及預期。