事件概述：公司披露2024 年一季度報告：2024Q1 實現營收21.15 億元，同比+27.59%，環比+0.72%；歸母淨利潤5.04 億元，同比+101.34%，環比+34.32%；扣非歸母淨利潤4.97 億元，同比+106.70%，環比+43.08%。
業績表現超預期，淨利潤連續三季度翻倍增長。公司2024Q1 營收21.15 億元，同比+27.59%，環比+0.72%；實現輪胎產量807.57 萬條，同比+28%，其中半鋼胎產量773.99 萬條，同比+26%，全鋼胎產量33.58 萬條，同比+148%；實現輪胎銷售760.71 萬條，同比+15.70%，其中半鋼胎銷量728.03%萬條，同比+27.59%，全鋼胎銷量32.68 萬條，同比+175.28%，銷量增長帶動收入同比高增。2024Q1 公司實現歸母淨利潤5.04 億元，同比+101.34%，環比+34.32%，公司2023Q3、2023Q4 歸母淨利潤同比增長分別爲110.33%、169.78%，公司歸母淨利潤連續三個季度同比翻倍。我們分析主要原因系：1）行業端：2023 年起，中國輪胎行業整體經營形勢全面復甦，海外市場中國輪胎具備高性價比優勢，訂單需求持續處於供不應求狀態；國內市場需求同樣呈現復甦態勢。2）公司端，2023 年公司泰國二期項目大規模擴產，新增產能促進業績高增。
智能製造賦能全球化發展，833plus 戰略穩步推進。公司將智能製造引入輪胎生產工藝流程，實現輪胎生產的自動化、信息化、智能化、數字化、可視化及可溯化，構建工業互聯網和生產製造物聯網體系，實現生產成本的降低和生產效率差的提升，人均收入和業績均超行業均值，且爲國內唯一一家4 次獲得國家級智能製造殊榮的中國輪胎企業。得益於智能製造賦能，公司“833plus”戰略穩步推進，在現有青島工廠、泰國工廠基礎上，2021 年12 月20 日公告建設西班牙智能製造工廠，2022 年12 月31 日公告建設摩洛哥智能製造工廠並於2023年10 月21 日開工建設，2023 年10 月25 日再次公告投資建設摩洛哥二期項目，合計海外現有&規劃半鋼胎產能達4000 萬條、全鋼胎產能達200 萬條，分別佔公司總產能的74%、100%，833plus 戰略穩步推進。
泰國反傾銷關稅落地，助力公司盈利能力上行。2020 年6 月29 日美國商務部啓動針對泰國乘用車及輕卡輪胎的反傾銷調查，其中森麒麟適用17.06%的原審稅率，受貿易摩擦影響公司從定價上適度讓利；2022 年9 月6 日再次啓動反傾銷關稅複審調查，2023 年7 月複審初裁結果落地，其中森麒麟適用1.24%的複審稅率，爲該次多家輪胎企業複審結果中最低稅率水平；2024 年1 月反傾銷關稅複審終裁結果落地，其中森麒麟維持初裁1.24%的稅率水平，較原審稅率大幅下降。目前公司泰國一期&二期工廠合計半鋼胎產能1600 萬條，本次稅率 大幅下降預計進一步強化公司產品競爭力、帶來需求增長，並有望通過提價等方式帶來盈利能力上行。
投資建議：公司智能製造能力行業領先，持續賦能全球化發展，隨摩洛哥及西班牙產能陸續落地貢獻增量，疊加關稅下降利好，帶來公司營業收入及盈利能力持續向上。考慮公司2024Q1 業績超預期，我們上調公司利潤預測，預計公司2024-2026 年收入爲97.45/116.61/134.97 億元， 歸母淨利潤爲22.12/24.90/28.45 億元，對應EPS 爲2.14/2.41/2.75 元，對應2024 年4 月19 日25.77 元/股的收盤價，PE 分別爲12/11/9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動、全球輪胎需求不及預期、匯率波動、新產能落地不及預期、國際貿易摩擦加劇、運費價格波動等。