事件：公司發佈2024 年一季報。公司2024Q1 實現營收109.74 億元，同比減少5.2%、環比增長4.4%；歸母淨利潤7.37 億元，同比增長8.4%、環比增長24.6%；扣非歸母淨利7.15 億元，同比增長6.7%、環比增長242.9%。業績符合我們預期。
環比來看，2024Q1 公司歸母淨利潤環比增長1.5 億元，主要原因是毛利環比增長3.8 億元，費用和稅金環比減少從而增利1.8 億元。①毛利環比增長主要或由於兩方面原因，價格方面，Q1 含稅銅價環比增長2.6%至6.95 萬元/噸，鉛鋅價格環比分別變化+0.1%/-0.9%至1.62/2.10 萬元/噸，量方面，23Q4 鋅鉬產量低基數，24Q1 產銷量環比或有增長，另外2023 年11 月玉龍銅礦一二期技改投產，24Q1 產量爬坡中銅產量環比或有增長。②費用和稅金的減少主要由於管理費用環比減少1.4 億元，財務費用環比減少0.8 億元，或主要由於23Q4年底計提費用較高產生高基數，24Q1 恢復正常。③減利項主要是投資淨收益環比減少1.2 億元，主要由於23Q4 確認西鋼集團重整導致的處置聯營公司收益產生高基數。
同比來看，2024Q1 公司歸母淨利潤同比增長0.57 億元，主要原因是毛利同比增長1.9 億元，投資淨收益同比增長1 億元。①毛利同比增長或主要由於玉龍一二期技改投產導致的銅產量同比增長，以及銅/鉛價同比增長1.3%/5.6%，鋅價同比減少10%，拖累毛利進一步增長。②投資淨收益同比增長或由於23Q1鋰價快速下跌導致東臺鋰資源公司銷售不暢，產生虧損低基數。③減利項主要是費用端同比增長0.63 億元，分項來看研發費用（同比+0.37 億元）和管理費用（同比+0.13 億元）增長是費用端增長的主要因素。
核心看點：①維持較高分紅。2023 年分紅比例爲43%（佔母公司報表），共分配12 億元，股息率爲2.6%。②項目擴建投產。玉龍一二期擴建項目於2023年11 月投產，礦石處理能力提升至2280 萬噸/年，2024 年銅精礦目標16 萬噸，同比增長3 萬噸，貢獻利潤增量。③冶煉端包袱減輕。青海銅業新增5 萬噸產能於2022 年投產，2023 年冶煉子公司整體盈利好轉。④礦山均在國內，地緣政治風險相對較低。
盈利預測與投資建議：公司獲各琦銅礦貢獻穩定產量，玉龍銅礦一二期技改貢獻增量。我們預計2024-2026 年公司將實現歸母淨利34.57 億元、36.06 億元、37.44 億元，對應4 月19 日收盤價的PE 爲14x、14x 和13x，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期，分紅比例下調，銅鉛鋅鋰等金屬價格下跌，等。