事件：浪潮信息於4 月19 日晚發佈2023 年年度報告，2023 全年實現營業收入658.67 億元，同比下降5.41%；實現歸母淨利潤17.83 億元，同比下降14.54%；實現扣非歸母淨利潤11.18 億元，同比下降35.87%。
2023Q4 毛利率、淨利率顯著回升，利潤端大幅增長。2023Q4 公司實現營收177.70 億元，同比增長6.04%；實現歸母淨利潤9.96 億元，同比增長86.49%；實現扣非淨利潤6.89 億元，同比增長103.13%。銷售毛利率達到11.05%，同比提升2.51pct；銷售淨利率達到5.72%，同比提升2.55pct。
費用控制保持良好，加大備貨滿足算力高景氣需求。1）費用層面，2023 年公司銷售/管理/研發費用分別爲14.6/7.7/30.7 億元，銷售/管理/研發費率分別爲2.21%/1.16%/4.66%，在收入端略顯承壓的背景下公司保持了良好的費用控制能力；2）截至2023 年末，公司存貨達到191.15 億元，同比增長27%，下游客戶對於算力建設，尤其是AI 算力的需求持續加大，公司加大了原材料備貨力度，而加大備貨也相應影響了2023 年公司現金流水平。
服務器龍頭地位穩固，行業前景持續向好。1）算力需求仍有望保持高景氣：
2023 年，大模型和生成式AI 掀起全球人工智能熱潮，帶動了算力市場的蓬勃發展。《2023-2024 中國人工智能計算力發展評估報告》指出，人工智能正在加速從感知智能到生成式智能邁進，2023 年，中國人工智能服務器市場規模將達650億元，同比增長82.5%；智能算力規模預計達到414.1EFLOPS（每秒百億億次浮點運算），同比增長59.3%；2）浪潮持續保持服務器龍頭的領軍地位，據IDC與公司年報數據，公司2023 年服務器、存儲、液冷服務器市佔率均居中國第一，服務器和存儲產品市佔率保持全球前列。
生態夥伴大會召開，浪潮發佈AI 軟硬件產品。1）硬件層面，公司於2024浪潮信息夥伴大會正式發佈以太網交換機—X400，爲國內首款基於NVIDIASpectrum-X 平台打造的以太網交換機，吞吐量達業界最高的51.2T，較上一代產品提升了4 倍，相比傳統的RoCE 網絡性能提升了1.6 倍，同時公司發佈浪潮信息還發布了AI 通用服務器，可實現單機運行千億參數模型；2）軟件層面，浪潮信息重磅發佈了企業大模型開發平台EPAI(Enterprise Platform of AI) “元腦企智”，爲企業AI 大模型落地應用提供高效、易用、安全的端到端開發平台，提供數據準備、模型訓練、知識檢索等系列工具，支持調度多元算力和多模算法。
投資建議：預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲24.19、28.93、33.84 億元，當前市值對應24/25/26 年的估值分別爲22/18/16 倍，考慮到AI 算力投資有望保持高景氣，而公司在服務器領域龍頭地位顯著，我們認爲當前公司被顯著低估，維持“推薦”評級。
風險提示：供應鏈風險；核心技術水平升級不及預期；政策推進不及預期