農業全產業鏈領軍企業，有望受益稻價回暖及降本增效，維持“買入”評級2023 年公司營收121.68 億元，同比-4.39%，歸母淨利潤8.16 億元，同比-1.20%，扣非淨利潤7.05 億元，同比+4.95%，非經項主要系政府補貼0.91 億元。2023Q4營收35.48 億元，同比-4.58%，歸母淨利潤2.86 億元，同比+28.41%。考慮糧油市場低迷拖累公司業績，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲9.08/10.08/11.12 億元（2024-2025年原值爲9.83/11.64 億元），對應EPS 爲0.66/0.73/0.81 元，當前股價對應PE 爲16.7/15.0/13.6 倍，公司水稻盈利上行且持續推進降本增效，維持“買入”評級。
公司水稻單產及盈利能力大幅上行，看好2024 年水稻價格上漲擴大盈利空間（1）種植業務：2023 年營收38.03 億元，同比+8.88%，毛利率23.64%，同比+1.05pct。2023 年公司糧油作物總產27.37 億斤，本部稻麥週年單產2481 斤、拓展基地週年單產2159 斤，創歷史新高。（2）水稻：受國內需求下滑、種植面積減少、國際主要出口國限制大米出口等影響，2023 年我國水稻價格先跌後漲，年內價格從約2900 元/噸漲至約3100 元/噸，驅動公司水稻業務營收17.44 億元，同比+16.67%，毛利率15.28%，同比+5.21pct。（3）大小麥：2023 年營收15.80億元，同比+2.11%，毛利率28.44%，同比-4.81pct，自產大小麥銷售量29.92 萬噸，同比+3.49%，外採小麥銷售量31.62 萬噸，同比-19.80%。
大米、麥芽加工產品高端化成效顯現，產品結構優化驅動利潤提升（1）大米加工銷售：2023 年營收38.15 億元，同比-16.25%，大米銷量33.30 萬噸，同比-0.89%。大米加工業競爭激烈背景下，公司持續優化產品結構，開發高附加值、高盈利能力的高端產品，驅動毛利率同比+0.94pct 至5.19%。2023 年蘇墾米業累計加工稻穀43.81 萬噸，淨利潤9593.89 萬元，同比+32.73%。（2）食用油：2023 年糧油市場低迷，公司食用油營收24.35 億元，同比-23.35%，毛利率2.22%，同比-3.66pct，銷售量29.88 萬噸，同比-1.37%，子公司金太陽糧油淨利潤540.42 萬元，同比-92.79%。（3）麥芽加工：公司發力高端產品方向，2023年麥芽總產量20.03 萬噸，其中高端麥產量6.5 萬噸，子公司蘇墾麥芽淨利潤5539.56 萬元，同比+144.48%。
風險提示：種植成本漲幅超預期，大小麥價格漲幅不及預期，需求不及預期。