上海證券有限責任公司王亞琪,劉陽東近期對鼎泰高科進行研究併發布了研究報告《2023年報點評：全年營收略超預期，費用處理或致Q4單季毛利率下滑》，本報告對鼎泰高科給出買入評級，當前股價爲18.0元。
鼎泰高科(301377)
投資摘要
公司發佈2023年年度報告：2023年公司全年實現營收13.20億元，同比+8.34%，歸母淨利潤2.19億元，同比-1.59%，毛利率36.42%，同比-2.3pct，淨利率16.62%，同比-1.64pct。23Q4單季度，公司實現營收3.93億元，同比+27.27%，歸母淨利潤0.50億元，同比-7.32%，毛利率33.39%，同比-6.45pct，淨利率12.76%，同比-4.71pct。
產能釋放+產品高端化保障刀具業務穩健發展，需求回暖或將釋放業績彈性。2023年公司刀具業務實現營收10.42億元，同比+0.56%，實現毛利率34.53%，同比-2.25pct。分產品看，1）PCB鑽針：全年需求前低後高，下半年有所回暖。我們預計，23年公司鑽針出貨7億支左右，產品均價受下游需求疲軟有所承壓。後續看，我們認爲，人工智能發展致高算力需求增加，有望帶動上游高性能PCB需求增長，爲PCB加工刀具的中長期需求增長奠定基礎。此外，出海方面，23年公司積極籌建泰國工廠，試產階段預計新增產能300萬支/月，我們認爲，泰國工廠的作用主要體現在：一是提供有效的產能補充；二是貼近客戶利於接單和服務；三是滿足客戶保障供應鏈安全需要。2）數控刀具：新增募投產能從180萬支/年調整爲960萬支/年，項目達產後，預計整體產能或可提至1200萬支/年左右，目前該業務已擴展至3C（含鈦合金）、汽車、航空航天、牙科等領域，場景逐漸豐富，貢獻業績增量。
手機膜實現爆發式增長，車載膜有望接續發力。23年公司功能性膜材料實現營收8977.82萬元，同比+229.81%，實現毛利率爲15.87%。分產品看，1）手機膜：定位中高端，具備國產替代屬性，已實現穩定批量供貨，我們認爲初步凸顯現金牛屬性，爲後續膜業務整體可持續發展打下基礎；2）車載膜：已通過部分客戶的樣品測試和小批驗證，前景可期。根據CINNO Research數據，2022-2030年全球車載顯示屏出貨量有望從1.92億片增至2.67億片，具備可觀的市場體量。3）防爆膜：已逐步進入下游Mini LED、車載、智能家居等領域廠商的認證體系，並陸續開始批量供貨。
智能數控裝備從自用到外售實現高增，未來新場景拓展或值期待。2023年公司積極推動智能數控裝備從自用到外售，實現營收4750.56萬元，同比+278.55%，增速亮眼。產品端，公司外銷設備包括數控工具磨牀、數控絲錐螺紋磨牀、全自動刀具鈍化機、數控段差磨牀、真空鍍膜設備、智能鑽針倉儲系統等，未來下游新場景拓展值得期待。銷售端，公司已成立專業的設備營銷團隊並積極參與國內外數控機牀展會，憑藉產品質量穩定可靠及高性能特點，市場銷路逐步打開。
投資建議
公司是全球PCB鑽針龍頭企業，通過產品高端化和產能擴充，不斷強化核心競爭力。同時，佈局多年的功能性膜產品、數控刀具和自動化設備多點開花，前景可期。我們預計2024-2026年公司實現營收分別爲17.03/21.04/25.97億元，分別同比增長29.03%/23.49%/23.43%；實現歸母淨利潤3.32/4.17/5.05億元，分別同比增長51.34%/25.60%/21.17%，當前股價對應24-26年估值分別爲22/18/15倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游市場需求不及預期，PCB鑽針技術替代風險，原材料價格劇烈波動及供應風險，公司產能釋放不及預期，新業務拓展不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華創證券範益民研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲74.28%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.25億，根據現價換算的預測PE爲22.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲23.7。
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