事件。2024 年4 月19 日，公司發佈2023 年年報，23 年公司全年實現營收316.05 億元，同比變動+37.11%，實現歸母淨利潤9.39 億元，同比變動+201.28%，扣非後歸母淨利潤1.16 億元，同比變動+122.56%。
24Q1 業績拆分。營收和淨利：公司2024Q1 營收75.08 億元,同比+4.61%，環比-23.60%，歸母淨利潤爲0.69 億元，同比-8.56%，環比-89.31%，扣非後歸母淨利潤爲0.11 億元，同比+195.26%，環比-83.81%。毛利率：2024Q1 毛利率爲17.86%，同比-1.08pct，環比+1.09pct。淨利率：2024Q1 淨利率爲0.48%，同比-0.98pcts，環比-5.71pcts。費用率：公司2024Q1 期間費用率爲15.33%，同比-1.93pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。
出貨量高增，產品力邁向新高度。23 年公司產品交付超過40GWh，同比增長超40%，其中動力電池系統、儲能電池系統分別實現營收230.51、69.32 億元，同比增長24.72%、97.61%。23 年5 月，公司發佈LMFP 體系L600 啓晨電池，電池單體能量密度達240Wh/kg，系統能量密度達190Wh/kg，可實現18 分鐘快充。其次，360Wh/kg 三元半固態電池已通過嚴格的針刺測試，系統能量密度可達260Wh/kg，續航里程超1000km。
打造一體化產業鏈，全球化戰略再下一城。1）礦產資源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的礦產資源開發與廬江、烏海、肥東等材料基地產能釋放。此外，23 年7 月，公司與巴斯夫簽署戰略合作協議，共同推廣相關化學材料在電池領域的應用；2）電池製造端：公司加快海外基地投建，23 年10 月，公司先後公告擬在伊利諾伊州、密歇根州投資建設鋰電池項目、電池材料項目。23 年12 月，國軒高科在美國的第一款電池Pack 產品在弗裏蒙特工廠正式下線。
同月，泰國工廠第一款電池產品正式下線，泰國工廠一期Pack 年產能規劃爲2GWh，未來計劃擴大到8GWh。3）下游應用端：儲能方面，公司先後與南網儲能、贛能股份簽訂戰略合作協議，就電網側及用戶側等應用場景深入開展儲能項目合作。動力方面，23 年5 月，公司全資子公司合肥國軒收到大衆汽車的採購定點函，爲其供應大衆汽車磷酸鐵鋰標準電芯。此外，在低空經濟領域，公司與億航智能簽訂戰略合作協議，共同開發eVTOL 產品開發。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收361.47、471.36、578.03億元，同比增速分別爲14.4%、30.4%、22.6%，歸母淨利潤12.57、17.83、25.15 億元，同比增速分別爲34.0%、41.8%、41.1%，對應PE 爲26、19、13倍，考慮到公司積極打造一體化產業鏈，出海進程領先，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動超預期、新能車銷量不及預期、產能項目投建進度不及預期