營收利潤穩步增長，高分紅價值屬性凸顯
公司23 年實現營收741.9 億，同比+13.7%，歸母、扣非淨利潤爲29.4、27.1億，同比+2.9%、+10.4%；Q4 單季公司實現營收272.9 億，同比-6.8%，歸母、扣非淨利潤爲14.5、12.9 億，同比-1.9%、+11.5%，Q4 業績承壓主要系毛利率下滑較多。全年非經常性損益爲2.26 億，同比減少1.7 億。公司中期及年底累計分紅金額爲11.6 億，分紅比例爲39.6%，對應4 月19 日股息率爲5.4%，高股息地方國企投資價值凸顯。考慮公司訂單較快增長，我們上調公司盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤爲32.4、35.9、39.9 億元（前值24、25 年31.2、34.9 億），認可給予公司24 年9 倍PE，對應目標價爲9.27 元，維持“買入”評級。
核心區域業務穩步增長，毛利率短暫承壓
分業務來看，23 年施工業、設計服務、運營業務、數字信息業務分別實現收入613.6、25.7、59.7、3.17 億，同比+3.11%、-3.85%、+20.85%、+2.1%，毛利率分別爲6.9%、17.4%、17.8%、15%，同比變動-1.52、-8.48、-7.54、-0.68pct，綜合毛利率爲10.3%，同比下滑2.69pct，Q4 單季毛利率同比下滑5.1pct 至7.55%，施工業務毛利率下滑拖累整體盈利水平。分區域來看，上海、安徽、河南區域營收同比+25.7%、+200.2%、+28.5%，海外業務以新加坡爲中心，新加坡地區營收同比增長31.17%至31.2 億。
在手訂單充足，能源&運營類訂單增速較快
23 年公司新籤合同總額953.8 億，同比+14.1%，爲當期收入的1.3 倍，在手訂單充足。施工、設計、運營類業務分別新籤820、75、59 億，同比+14%、+9%、+17%，施工業務中軌交、市政、能源、道路、房產類分別新籤215.2、205.9、89.4、124.2、120.1 億，分別同比+14%、+18%、+106%、-36%、+40%，能源類工程增速顯著。上海市內新簽訂單佔比54%，同比增長31.3%。
投資收益貢獻較多利潤增長，現金流表現較好
23 年期間費用率爲8.88%，同比增加0.47pct。銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動+0.01、+0.09、+0.28、+0.09pct。資產及信用減值損失爲2.88 億元，同比增加0.8 億元，投資淨收益同比增加20.4 億至29.8 億，綜合影響下淨利率同比下滑0.31pct 至4.28%。23 年CFO 淨額爲31.8 億元，同比少流入5.7 億元，收付現比分別同比變動+4.37pct、+4.81pct，現金流整體變現良好。
風險提示：基建投資弱於預期、減值風險、項目推進不及預期。