投資收益優秀，信用成本下行
平安銀行1-3 月歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+2.3%、-14.0%、-14.9%，增速較2023 年+0.2pct、-5.6pct、-5.7pct。營收增速下滑主要由於公司延續加大低成本、低風險、低收益客戶配比戰略，息差邊際下行，但其他非息增長亮眼。鑑於息差有所下行， 我們預測24-26 年EPS2.45/2.51/2.57 元，24 年BVPS 預測值22.47 元，對應PB0.48 倍。可比公司24 年Wind 一致預測PB 均值0.47 倍，公司作爲零售業務標杆行，應享受一定估值溢價，給予24 年目標PB0.60 倍，目標價13.48 元，維持“買入”評級。
息差邊際下行，戰略轉型推進
3 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+5.0%、+1.2%、-0.1%，較23 年末持平、-1.1pct、-3.3pct。1-3 月淨息差爲2.01%，較2023 年-37bp，較23Q4單季度環比-10bp。1-3 月生息資產收益率、計息負債成本率分別爲4.25%、2.30%，較2023 年-33bp、+3bp。受LPR 下調、讓利實體經濟，以及主動調整資產結構影響，1-3 月貸款收益率較23 年下行49bp 至4.94%。受外幣市場利率持續高企及人民幣存款定期化影響，Q1 存款成本率較23 年+2bp。
公司主動加大低風險業務信貸投放，經營貸/消費貸/信用卡貸款分別較23年末-5.4%/-6.3%/-6.1%，低成本、低風險、低收益戰略縱深推進。
其他非息增長，中收增速承壓
1-3 月非息收入同比+4.9%，增速較2023 年+11.0pct。其中，Q1 中間業務收入同比-19.1%，增速較2023 年-16.5pct。财富管理手續費及佣金收入同比-54.3%至10.7 億元。主要受銀保渠道降費、權益類基金銷量下滑等影響。
Q1 其他非息收入同比+56.7%，增速較2023 年+68.3pct。其他非息增速亮眼，主要由於債券投資收益、交易性金融工具公允價值變動損益增加。3 月末零售/財富/私行客戶數分別同比+0.9%/+7.9%/+8.9%，零售/私行AUM 分別同比+8.2%/+7.8%。
資產質量波動，信用成本下行
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.07%、262%，較23 年末+1bp、-16pct。對公、零售不良率較23 年末+3bp、+4bp。對公地產不良率較23年末+0.32pct 至1.18%。零售貸款方面，信用卡應收款、按揭不良率較23年末持平，但消費貸/經營貸不良率較23 年末+16bp/+5bp。關注率較23 年末+2bp 至1.77%，逾期率較23 年末持平。Q1 年化信用成本爲1.09%，同比-0.62pct；Q1 年化不良生成率較23Q4 環比-0.38pct 至1.57%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。