業績穩步增長，強化規模與價值提升
中國聯通於4 月19 日發佈1Q24 財務業績，1Q24 公司A 股營收爲994.96億元（同比+2.3%）；A 股歸母淨利潤爲24.47 億元（同比+8%），公司聚焦高質量發展，保持收入利潤穩步增長。我們看好公司在數字中國建設背景下的發展，預計公司A 股24-26 年BPS 爲5.43/5.79/6.18 元，H 股24-26 年BPS 爲12.13/12.84/13.62 元，參考全球運營商彭博一致預期2024 年PB平均值1.34 倍，給予其A 股1.34 倍2024 年PB，對應目標價7.28 元，維持“增持”評級；考慮到美國13959 號行政令的影響，給予H 股0.61 倍2024 年PB，對應目標價8.00 港元，維持“買入”評級。
算網數智業務佔比持續提升；聯通雲收入保持快速增長傳統業務方面，1Q24 公司聯網通信業務收入爲623 億元。其中，移動業務方面，公司移動用戶規模達3.37 億戶，5G 套餐滲透率達80%；固網寬帶業務方面，1Q24 固網寬帶出賬用戶達1.15 億，千兆寬帶滲透率提升至23%。
算網數智業務收入232 億元，佔主營業務收入的比例提升至26%，收入結構持續優化。聯通雲業務收入同比增長30.3%至167 億元；數據中心收入同比提升4.1%達到66 億元，網信安全收入同比增長70%。公司通過持續夯實算網數智能力底座，打造差異化能力，在算網領域的競爭力持續提升。
盈利能力持續提升，經營效率優化
1Q24 公司毛利率爲24.54%，同比提升0.13pct，淨利率爲5.59%，同比提升0.26pct，隨着公司用戶規模的持續擴大及改革創新的持續推進，公司盈利能力持續提升。費用率方面，1Q24 公司銷售/管理/財務費用率分別同比變動-0.02/-1.10/-0.07pct 至8.88%/4.71%/-0.05%，表明公司的經營效率有所優化，規模效應正逐步體現；1Q24 公司研發費用同比提升0.19pct 至1.39%，在數字中國建設持續深化的背景下，公司加大了科技創新及核心技術公關，加大了研發投入，一季度授權專利達到362 件，同比穩步提升。
盈利有望持續增長，維持A 股“增持”/H 股“買入”評級我們看好公司產業數字化業務的增長前景及盈利能力，預計公司A 股24-26年BPS 爲5.43/5.79/6.18 元，H 股24-26 年 BPS 爲12.13/12.84/13.62 元。
參考全球運營商彭博一致預期2024 年PB 平均值1.34 倍，給予其A 股1.34倍2024 年PB，對應目標價7.28 元，維持“增持”評級；考慮到美國13959號行政令的影響，給予H 股0.61 倍2024 年PB，對應目標價8.00 港元，維持“買入”評級。
風險提示：1）ARPU 改善幅度低於我們預期；2）5G 資本支出超出我們預期；3）競爭加劇；4）公司採取更爲保守的股息政策。