23 年电影市场持续复苏，全国电影票房549.15 亿元，同比增长83%。公司各项经营数据向好，其中：1）创作板块，23 年公司出品并上映影片37部，累计实现票房268.89 亿元，占国产片总票房的58.45%，其中《满江红》《人生路不熟》《孤注一掷》分别取得春节档、五一档、暑期档票房冠军；2）发行板块，公司主导或参与发行影片570 部，结算票房超413.97 亿元，占全国总票房的82.93%。其中主导或参与发行国产影片474 部，累计票房360.08 亿元，占同期全国国产影片票房总额的85.54%；发行进口影片96部，累计票房53.89 亿元，占全国同期进口影片票房总额的68.9%。23 年歸母淨利2.63 億元，位於業績預告中部偏上區間，維持“買入”評級公司發佈23 年報：23 年營收53.34 億元（yoy+82.67%），歸母淨利潤2.63億元（yoy+222.36%），位於業績預告區間中部偏上區間（2-3 億元），扣非歸母淨利潤1.12 億元（yoy+129.11%）。23 年業績高增主因行業持續復甦，公司電影主業恢復。公司發佈23 年利潤分配方案，每10 股派發現金紅利0.71 元（含稅）。我們預計24-26 年歸母淨利潤8.12/8.98/9.93 億元，24 年可比公司Wind 一致預期PE 均值爲24X，考慮公司創作能力突出，待映項目衆多，給予24 年估值PE 30X，對應目標價12.9 元，維持“買入”評級。
電影主業穩中有進，放映業務板塊毛利率大幅提升23 年公司基於行業和客戶經濟狀況的變化，計提應收賬款、存貨跌價準備3.33 億元，剔除此影響後歸母淨利潤5.96 億元，較22 年（剔除資產及信用減值損失後）同增613.85%。23 年公司毛利率24.49%，同增6.62pct，主因放映業務板塊票房收入大幅回升而成本剛性，推動毛利率大幅提升37.78pct。截至23 年末，公司旗下控參股院線和控股影院合計覆蓋全國2.16萬塊銀幕，合計銀幕市場佔有率爲27.91%。23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率爲2.94%/9.84%/0.96%/-1.09%，同比-1.6/-7.19/-0.66/-0.3pct，其中銷售和管理費用率明顯降低主因營收高增，費用相對剛性。
電影市場持續復甦，公司多部影片表現靚麗
23 年電影市場持續復甦，全國電影票房549.15 億元，同比增長83%。公司各項經營數據向好，其中：1）創作板塊，23 年公司出品並上映影片37部，累計實現票房268.89 億元，佔國產片總票房的58.45%，其中《滿江紅》《人生路不熟》《孤注一擲》分別取得春節檔、五一檔、暑期檔票房冠軍；2）發行板塊，公司主導或參與發行影片570 部，結算票房超413.97 億元，佔全國總票房的82.93%。其中主導或參與發行國產影片474 部，累計票房360.08 億元，佔同期全國國產影片票房總額的85.54%；發行進口影片96部，累計票房53.89 億元，佔全國同期進口影片票房總額的68.9%。
待映項目豐富，《射鵰英雄傳：俠之大者》《志願軍2》有望貢獻業績彈性公司24 年將聚焦重點題材，加大原創開發力度，推進“中影青年電影人計劃”，統籌資源打造精品，從而推動創作規模和品質雙提升。創作板塊方面，24 年春節檔影片中，公司參與出品的影片《熱辣滾燙》《飛馳人生2》《熊出沒·逆轉時空》《第二十條》位居春節檔票房排行榜前四名。目前公司待上映及創作開發項目超60 個，包括《射鵰英雄傳：俠之大者》《志願軍2》等，後續有望貢獻業績彈性。
風險提示：電影票房不及預期，內容監管風險，進口片供給不及預期。