投資要點
事件：健民集團發佈2024 年一季報，報告期內實現營收9.70 億元(同比-4.27%)，歸母淨利潤1.00 億元(同比-0.04%)，扣非歸母淨利潤0.90 億元(同比+0.05%)；業績符合預期。
盈利水平基本穩定。24Q1 公司扣非歸母淨利率爲9.33%，同比+0.40pct。毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲42.50%/31.36%/4.34%/2.37%，同比-7.16/-6.06/-0.02/+0.61pct。24Q1 毛利率同比下滑較大，我們預計主要系醫藥商業佔比提升所致；不考慮投資收益，24Q1 公司主業扣非歸母淨利潤爲0.31 億元，同比-33.88%，我們預計主要系醫藥工業在23Q1 高基數下同比下滑所致。
體培牛黃表現亮眼。24Q1 公司投資收益0.60 億元，同比+35.85%，其中來自聯營和合營企業(預計主要爲健民大鵬，負責體外培育牛黃的生產與銷售)的投資收益0.61 億元，同比+35.53%。
整體營運水平略有承壓，我們預計主要系醫藥工業同比下滑，醫藥商業佔比提升所致。24Q1 公司應收賬款爲10.25 億元，環比+19.45%；應收賬款週轉天數爲87.39 天，達近10 年高點。
堅持品牌驅動和學術引領。2024 年公司將加強營銷數字化建設，實現營銷精細化管理：OTC 產品線，持續強化“龍牡”“健民”雙品牌打造，加快新產品連鎖導入、門店鋪貨，持續提升產品覆蓋率，加強店員培訓、患者服務，開展公益活動，提升品牌美譽度，加強人才梯隊培養，強化終端管理，提升OTC 終端門店服務數量和專業化服務能力；Rx 產品線，持續開展醫學研究、臨床觀察，加快新產品醫院准入，提升醫院市場覆蓋，開展新藥市場準入、醫保談判，加強代理商隊伍建設，不斷提升專業化服務能力。
維持“買入”評級。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤5.92/7.01/8.21 億元，同比增長13.53%/18.34%/17.14%，EPS 爲3.86/4.57/5.35 元，對應PE14.71x/12.43x/10.61x。考慮到公司品牌力較強和體培牛黃的獨家性，維持“買入”評級。
風險提示：政策調整風險、成本波動風險、核心產品放量不及預期