事件：4 月19 日，平安銀行發佈24Q1 業績。24Q1 實現營收387.7 億元，YoY-14.0%；歸母淨利潤149.3 億元，YoY+2.3%；不良率1.07%，撥備覆蓋率262%。
息差收窄和中收承壓拖累營收表現。24Q1 平安銀行營收同比-14.0%，降幅較23 年末擴大5.6pct；歸母淨利潤同比+2.3%，增速較23 年年末回升0.2pct。
撥備少提支撐歸母淨利潤增速小幅提升，24Q1 信用減值損失同比-35.0%。營收分解來看，24Q1 其他非息收入同比+56.7%，爲營收主要正向貢獻；而息差下降、總資產增速放緩共同影響下，24Q1 淨利息收入同比-21.7%；中收持續承壓，24Q1 中收同比-19.1%。
結構調整力度加大，信貸擴張速度放緩。資產業務結構的調整，短期內會體現在信貸增速下行上，平安銀行24Q1 末貸款總額同比+1.2%。零售客群向中低風險遷移，在當下有效信貸需求仍在恢復過程中，信貸投放提量或有一定壓力，24Q1 末個人貸款餘額同比-8.7%。同時，風險偏好的調整也會影響貸款定價，疊加一季度重定價影響，24Q1 末淨息差2.01%，較23Q4 下降10BP。不過當前業務結構的調整，主要體現爲零售客群偏好的變化，平安銀行零售做強戰略並不動搖，風險偏好的調整也爲後續經濟進一步復甦、零售信貸需求回暖奠定了良好的發展基礎；而且對公做精較有成效，24Q1 末對公貸款餘額同比+16.1%。
财富管理中收承壓。财富管理業務基礎穩步擴張，24Q1 末私行AUM達到1.9 萬億元，同比+7.8%，增速較此前表現有所下行。24Q1 實現财富管理手續費收入10.7 億元，其中受銀保渠道費率調整影響，代理保險收入同比-81%，預計24 年內，銀保渠道降費等壓力下，财富管理中收將延續承壓。
不良率邊際提升，風險抵補能力相對充裕。24Q1 末不良率、關注率爲1.07%、1.77%，較23 年末分別+1BP、+2BP。其中零售貸款不良率1.41%，較23 年末+4BP，主要波動來自消費貸、經營貸，一方面或是處置存量風險過程中加大暴露，另一方面信貸餘額下降，分母下行也部分使得不良率讀數提升。房地產領域，24Q1 末對公地產不良率1.18%，較23 年末回升32BP。24Q1 末撥備覆蓋率262%、撥貸比2.79%，分別較23 年末-16pct、-15BP。
投資建議：經營策略轉型，零售邏輯不變
平安銀行當前加大資產業務結構調整力度，零售信貸客群向中低風險轉型，短期內雖然會使規模擴張速度放緩、息差收窄，給營收帶來一定壓力，不過零售做強的核心邏輯不變，當前前瞻性地調整風險偏好，從中長期維度來看，才能以更加健康的業務基礎來承接新的成長週期。預計24-26 年EPS 分別爲2.45、2.53、2.65 元，2024 年4 月19 日收盤價對應0.5 倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。