事件评论事件描述
公司單Q4 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤15.9、1.43、1.22 億元，同比變動24.5%、92%、103.9%。2023 年累計實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤52.5、7、6 億元，同比變動21.8%、52.1%、61.6%。全年歸母淨利潤位於預告區間（6.9-7.3 億元）中樞偏下。
分紅：2023 年擬現金分紅3.65 億元，分紅比例爲52%，股息率4%。公司發佈2024-2026 年股東回報規劃，每年以現金分配的利潤應不低於當年實現的可分配利潤的20%，近三年公司以現金方式累計分配的利潤不少於該三年實現的年均可分配的利潤的30%。當公司年末資產負債率超過70%或者當年經營現金流淨額爲負時，可不進行現金分紅。
事件評論
收入：直營表現最佳，主品牌增速回升。
H2 分渠道來看：直營收入在低基數以及哈吉斯和小品牌高增帶動下，同比+45%表現最優，團購則受益於寶鳥接單良好收入+11%（同比增速，以下同），但Q4 降速明顯。加盟收入環比H1 提速+6pct 至+7%，加盟提貨自H2 以來逐季修復。電商收入增速-5%較弱，主要在於公司控制折扣、減少參與線上大促等，但受益於此，全年電商毛利率+1.8pct 至69.5%，達近年盈利能力最優。
H2 分品牌來看：哈吉斯和小品牌在基數走高下，增幅環比有所降速，但仍保持高景氣，哈吉斯+19%、小品牌+30%。報喜鳥受益於低基數疊加加盟提貨略有改善，收入同比+20%。開店維度，哈吉斯全年淨開40 家（直營14 家/加盟26 家），展店數量及結構優異。報喜鳥則經歷H1 的加盟低效店渠道調整後，H2 重啓擴張，全年淨開13 家，質量延續優化。
利潤：折扣管控良好&直營高增提振毛利率，正經營槓桿&減值減少增益淨利率。
Q4 淨利率+3.1pct，期間費用率+2.8pct，歸母淨利率好於此前預期主要來源於：1）毛利率：Q4 新品銷售佔比提升、延續控折扣以及高毛利率的直營渠道高增，帶動Q4 毛利率同比+4.7pct 至64.9%，H2 直營+4.1pct/加盟-0.1pct/團購-1.3pct/電商+1.5pct，全年毛利率同比提升2pct。2）減值損失：投資性房地產減值損失減少0.1 億元，因存貨結構優化（3 年以上存貨比例由2022 年的10%降至2023 年的7%），存貨減值損失降低。
展望：短期零售有望邊際向好，長期成長性+低估值兼具。
短期，Q1 弱零售&分紅比例下降預期已消化較充分，3 月下旬起零售邊際向好有望帶動股價回暖。長期，公司多品牌運營能力得驗證，開店+哈吉斯品牌勢能向上+團購格局優化下促穩健成長，成長性較優且兼具估值性價比，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲8.0、9.1、10.4 億元，PE 爲11、9、8X。維持“買入”評級。
風險提示
1、零售環境波動；
2、庫存去化不及預期；
3、費用投放轉化效果弱。