事件：公司發佈2023 年年報，公司2023 年實現營業收入1862.69億元，同比增長7.68%；實現歸母淨利潤約人民幣82.50 億元，同比增長35.98%；實現扣非歸母淨利潤62.33 億元，同比增長2.73%；經營性現金流爲155 億元，同比增長1%；每10 股派息1.5425 元。
投資要點：
公司2023 年經營業績創歷史新高。公司“礦山+貿易”雙輪驅動發展，覆蓋“勘-採-選-冶煉-貿”5 個環節，主要業務分佈於亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲。2023 年公司着力將資源優勢轉化爲產能優勢，充分發揮礦山與貿易的板塊協同效應，追求有利潤的收入，有現金流的利潤，步入長效健康發展“快車道”。分產品來看，2023 年公司鉬/鎢/銅（不含NPM）/鈷/鈮/磷/銅金（NPM）/礦物金屬貿易/精煉金屬貿易營收分別爲71.31/14.80/245.95/34.06/26.28/36.96/15.82/442.79/1237.99 億元，分別同比增長28.14%/5.70%/308.41%/-8.59%/2.61%/-23.11%/22.37%/10.93%/3.91%；毛利率分別爲40.24%/59.54%/45.30%/37.01%/34.00%/17.56%/21.24%/1.65%/1.07%，分別較上期增加3.08%/-3.07%/20.20%/-44.92%/-6.49%/-19.16%/1.92%/-2.25%/1.12%。截至2023 年底，公司擁有銅金屬（TFM+KFM）/鈷金屬（TFM+KFM）/鉬金屬/鎢金屬/鈮金屬/磷資源量達3463.82/524.64/136.25/10.97/203.6/8222.63 萬噸，以及華越鎳鈷項目30%股權和鋰資源佈局。
公司2023 年所有產品產量全部實現同比增長，銅、鈷、鈮、磷產量創歷史新高，並實現銅-鈷-鎳-鋰新能源金屬的完整佈局。2023年公司產銅41.95 萬噸，鈷5.55 萬噸，同比分別增長51%和174%，公司銅產量接近全球前十，成爲全球第一大鈷生產商，鉬、鎢、鈮產量在全球保持領先。公司順利完成兩大世界級銅鈷項目，再夯實產能優勢。KFM 項目於2023 年第一季度提前產出效益，第二季度投產即達產，全年產銅11.37 萬噸，鈷3.39 萬噸。TFM 混合礦項目按“里程碑”節點，順利完成中區混合礦、東區氧化礦和混合礦三條生產線的建設，目前擁有5 條銅鈷生產線，形成年產45 萬噸銅與3.7 萬噸鈷的產能規模。全年產銅28.0 萬噸，鈷2.16 萬噸。
2023 年，公司出售NPM 銅金礦80%權益，獲得豐厚收益。公司與寧德時代的聯合體獲取玻利維亞兩座鋰鹽湖的開採權，由此，實現了新能源金屬銅-鈷-鎳-鋰的完整佈局。
公司妥善解決TFM 權益金事宜，爲長遠發展奠定堅實基礎。2023年4 月，公司與合作伙伴就TFM 權益金問題達成共識；7 月簽署《和解協議》，妥善解決TFM 權益金問題，驗證了國際化運營中應對複雜問題的能力，爲長遠發展打下堅實基礎。
公司公佈2024 年度主要產品產量、實物貿易量指引，公司有望加速資源優勢轉化產能優勢，大幅提升盈利能力。2024 年度公司主要產品產量指引爲銅金屬520000-570000 噸；鈷金屬60000-70000 噸；鉬金屬12000-15000 噸；鎢金屬6500-7500 噸；鈮金屬9000-10000 噸；磷肥105-125 萬噸。實物貿易量指引爲500-600 萬噸。銅鈷板塊：TFM 全力推進東區收尾，一季度達產、二季度達標，KFM 保持生產穩定，TFM 和KFM 完成LME 銅商標註冊，全年實現銅產量52 萬噸以上，鈷產量6 萬噸以上；謀劃非洲產能擴充，適時啓動TFM 三期和KFM 二期擴建項目；鉬鎢板塊：加快推進三道莊協同開採和上房溝擴能，整體推進梨樹窪、紅石窯溝、小石渣排土場建設；鈮磷板塊：實現鈮回收率的進一步提升，鈮鐵產量爭取突破1 萬噸大關；啓動磷板塊磁鐵礦綜合回收項目。公司有望加大加快資源佈局，着力培育新的利潤增長點。公司依託在非洲、南美洲和東南亞的已有佈局，聚焦新能源金屬和其他優勢金屬，重點圍繞新能源產業相關和國內短缺的資源品種，積極儲備優質項目，適時實施逆週期併購；深化與寧德時代合作，加快推進非洲電池價值鏈項目和玻利維亞鋰湖產業鏈項目。
維持公司“增持”投資評級。預計公司2024/2025/2026 年全面攤薄後的EPS 分別爲0.48 元/0.52 元/0.56 元，按照4 月18 日9.47元的收盤價計算，對應的PE 分別爲19.85X/18.37X/16.98X。目前全球銅顯性庫存處於低位，中長期看，礦山品位下降、開採成本提升、能源轉型將重塑銅供需結構，銅價中樞將不斷提升，新能源已成爲銅的重要需求引擎；公司近年生產運營保持穩健，項目建設提質增速，發展動能不斷增強，公司下游需求方面新能源產業鏈需求快速增長，隨着國內經濟回暖，銅、鎢、鈷、鈮、鉬等金屬需求有望逐步修復，預計公司營收和盈利會繼續保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業發展前景及公司行業地位，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）聯儲局加息超預期；（2）國際宏觀經濟下行；（3）地緣政治衝突加劇；（4）行業政策發生變化；（5）銅、鎢、鈷、鈮、鉬價大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。