事件：公司於2024 年4 月18 日披露2023 年報，2023 年公司實現營業收入112.44億元，同比減少3.79%；歸母淨利潤9.36 億元，同比增加32.21%；扣非淨利潤7.54億元，同比增加9.66%；期末在手現金合計106.77 億元，同比增加17%；基本每股收益盈利0.47 元，同比增加30.56%。公司2023 年年度利潤分配預案擬每10 股派3.05 元（含稅），合計派發現金紅利5.97 億元（含回購6.45 億元），按17 日收盤價計算股息率爲3.75%（含回購爲4.05%）。
主責主業持續發力，收入穩中有升，整體毛利率保持相對穩定。2023 年公司教材圖書、一般圖書及音像製品分別實現營業收入17.5/45.2 億元，同比變化+2.43%/ +6.57%，主要系2023 年學生人數及銷售品種增加、公司文教類圖書及電商平台圖書銷售增加所致；毛利率分別爲25.24%/ 34.56%，同比變化+3.27pct/ -0.61pct。截至2023 年底，公司在安徽、江蘇、北京等地擁有804 個實體門店，形成覆蓋安徽全省、輻射周邊的完整出版物分銷服務及教育服務體系。我們認爲，隨着公司持續深耕市場，提高市場化教輔的發行能力和市佔率，公司主營業務有望保持增長態勢。
教育服務產業鏈延伸拓寬，供應鏈服務體系持續做強。2023 年，公司持續完善豐富教育出版物產品體系，推動教輔市場佔有率提升；同時，推進研學教育業務，2023 年內實現銷售收入 3763 萬元，同比增長 607.33%。我們認爲，公司圍繞政策新導向和用戶新需求，推進包括研學教育、勞動教育實踐、課後延時服務等在內的素質教育整體解決方案，有望構建公司教育產業生態圈層，實現業務的協同發展。2023 年公司供應鏈及物流服務業務實現銷售收入38.0 億元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家電類倉儲物流服務收入減少所致。
文化服務數字領域積極開拓，智慧教育內容渠道雙升級。1）閱讀消費：公司通過短視頻和大 V 帶貨等方式發力新媒體渠道，推出定製化產品，2023 年圖書電商業務實現銷售碼洋 5.8 億元。2）遊戲：公司上線自主研發方塊遊戲 APP，方塊遊戲平台已累計上架遊戲產品 444 款，註冊用戶數突破 200 萬人。3）智慧教育：公司結合大模型、數字人等 AI 技術研發應用，搭建閱讀評價系統，累計開發微課客戶端數字內容課程659 節。4）機器人：開發皖新朱子教育機器人，完善托幼一體化解決方案。我們認爲，隨着公司在文化教育及相關科技領域進行更爲專業系統的投資佈局和資源整合，新業務在貢獻業績增量的同時有望促進公司戰略轉型升級。
投資建議：公司基石業務發展穩中有進，同時多元化佈局智慧教育，供應鏈和文化服務數字領域，當前已初見成效。我們認爲智慧教育業務和遊戲業務未來有望受益於AIGC發展，或增強公司盈利能力。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲129.30/ 146.11/162.18 億元（24/25 年前值分別爲157.93/ 184.78 億元），同比增速分別爲15%/ 13%/11%，歸母淨利潤分別爲10.51/ 12.65/ 14.73 億元，24-26 年PE 分別爲14/ 12/ 10倍，維持“買入”評級。
風險提示：教輔市場整體需求下降，數字服務及智慧教育業務發展不及預期，測算主觀性風險