公司概要：港交所爲亞洲領先的交易集團。1、組織架構清晰：港交所旗下擁有4 家交易所和5 家結算公司，作爲中國香港地區唯一綜合金融交易所，在拓展業務領域、加強互聯互通、優化IPO 制度、強化產品創新等方面持續發力。2、管理層與股權結構：香港特區政府作爲第一大股東爲港交所背書，同時擁有直接委任港交所董事的權利。歷任管理層均具有資深金融背景，2024年3 月陳翊庭女士新任集團行政總裁，陳女士擁有豐富的香港資本市場經驗，對公司組織架構的調整也顯示其對內地市場的重視。
公司分析： 1、盈利情況：營收、淨利潤保持穩健向上。公司營收由2013 年的87.2 億港元增長至2023 年的205.2 億港元（CAGR=8.9%），淨利潤由2013年的45.5 億港元增長至2023 年的118.6 億港元（CAGR=10.1%）。2、業務結構：業務多元化，以交易費+結算及交收費爲主，上市費用次之，合計平均貢獻收入69%。交易相關費用爲其核心創收業務，2013-2023 年，交易及交易系統使用費+結算及交收費的收入貢獻均處高位，平均貢獻59%，上市費平均收入貢獻度10.0%。分業務部門來看，現貨、衍生品、交易後業務部門收入與ADT（交投活躍度）有一定關聯性。近幾年港股表現不佳，市值有所下滑，但拉長時間看港股市值總體呈現波動向上態勢。
對標海外交易所：ROE 領先行業，市值亞洲交易所榜首。 1、市值方面：從已經上市的全球交易所規模來看，2024/4/11 港交所市值379 億美元，排名第四位。2、ROE 方面：2012-2023 年平均ROE 爲24.2%，高於國際主要上市交易所，主要由於：1）港交所交易與清算結算一體化，高EBITDA 利潤率的交易後業務帶動整體盈利能力上升；證券交易方面，港交所壟斷地位支撐較強的議價能力，而美國交易所與其他另類交易機構競爭激烈。2）港交所投資收益佔比高，盈利更受資產端驅動，按金+結算所基金提升槓桿水平，一定程度上對沖了無風險利率對於公司盈利能力的影響。3、經營情況：IPO 募集資金金額長期位於全球前列，2023 年儘管IPO 規模有所收縮，但仍在全球IPO市場中排名第六；數據收入不及同業，在新三年戰略規劃下或有提升空間。
擘畫發展藍圖，三大戰略穩步推進：1、連接中國與世界。隨國內資本市場逐步開放，滬深港通交投活躍，南北向資金在兩地交易額貢獻度持續提升。互聯互通持續深化，ETF 互聯互通、港幣-人民幣雙櫃台模式落地，或將貢獻增量市值。2、連接資本與機遇。IPO 創新改革提速，自2018 年IPO 制度重大改革後，一系列引導中概股回流、吸引新經濟企業上市的制度紛紛落地，有望帶動港股市場擴容，香港橋頭堡地位持續穩固。3、連接現在與未來。港交所將重點培養數字化能力，打造更高效的市場，提升未來競爭力。
看好港交所的長期成長性。1、高分紅：港交所持續重視股東回報，年度分紅率穩定在90%左右。2、海外流動性向好，港股性價比凸顯。在聯儲局降息的長期邏輯下，市場風險偏好回升，推動當前估值較低的港股反彈，帶動交投活躍度回暖。3、政策端積極信號不斷釋放，多項舉措旨在提振港股市場效率與流動性。2023 年11 月印花稅稅率下調至0.1%，2024 至2025 財政年度《財政預算案》重視港股市場效率和流動性。長期看，政策利好或將帶動港股市場交易額中樞提升。4、在流動性壓力釋放下，港交所憑藉其獨特的壟斷地位和多元化的業務模式，具備更大向上彈性。
投資建議：長期看，考慮到聯儲局逐步進入降息週期，香港市場流動性壓力將有所改善，推動當前估值較低的港股反彈，同時在南北互聯互通繼續加強的背景下，港交所各項業務持續發力，估值或有提升空間。我們給予2024/2025/2026 年EPS 預期9.76/10.59/11.45 港元， 對應PE 分別爲21.99/20.27/18.75 倍。根據可比公司PE 估值法，給予公司2024 年26 倍PE目標估值，對應目標價爲253.8 港元，給予“推薦”評級。
風險提示：港股市場遭遇極端行情持續下跌；上市制度改革、互聯互通進展、新經濟企業上市不及預期；聯儲局政策存在不確定性。