公司營收、利潤快速增長。公司2023 年實現營收60.2 億元，yoy+34.7%；歸母淨利潤20.5 億元，yoy+23.1%。其中項目運營業務實現30.8 億元，yoy+19.0%；設備、EPC 及服務實現29.2 億元，yoy+56.5%。Q4 單季實現營收14.0 億元，yoy+22.3%；歸母淨利潤實現4.8 億元，yoy+17.0%。
2023 年營收利潤雙增，主要系公司經營良好，環保項目運營收入和設備、EPC 及服務業務收入增加所致。
費用管控能力增強，盈利水平維持高位。公司2023 年毛利率爲47.5%（yoy+0.3pct）、淨利率34.6%（yoy-3.0pct），利潤率整體維持穩定。公司2023 年管理費用率4.0%（yoy-0.02pct），財務費用率3.9%（yoy-1.3pct），銷售費用率0.2%（yoy-0.2pct），三費合計費用率8.2%（yoy-1.5pct），費用管控能力增強。公司2023 年經營現金淨流23.2 億元，yoy+5.5%，現金流持續改善。
垃圾焚燒在手項目充足，保障業績穩健增長。2023 年，公司新增澄江項目等9 個垃圾焚燒項目正式投運，昌黎項目投入試運行，截至2023 年末公司投資控股的垃圾焚燒發電正式運營及試運行項目49 個（其中試運行1 個），上述項目投運規模約3.42 萬噸/日（不含參股和委託運營項目）。報告期內，枝江項目和隴南項目取得環評批覆，崑山再生資源項目取得項目覈准和環評批覆，進入建設階段，期末公司在建控股垃圾焚燒項目8 個（不含試運行項目），有望支撐業績穩健增長。
裝備業務高歌猛進，預計貢獻增量業績。2023 年，公司環保裝備方面完成簽署：崇義縣生活垃圾焚燒發電項目工程總承包合同（0.9 億元）；中城院（北京）縣域小型生活垃圾焚燒項目（100t/d）焚燒爐及餘熱鍋爐系統等合同（0.3 億元）；富源縣生活垃圾焚燒發電項目工程總承包合同（0.8 億元）；印尼青山園區開發有限公司生活垃圾焚燒處理設備採購合同（0.4 億元）；荊門市格林美熱電聯產項目設備及安裝總承包合同（2.4 億元），環保裝備合同總金額約4.8 億元。新材料方面完成簽署：浙江永旭礦業集團有限公司設備、系統供貨合同（9.5 億元）；格林美相關公司設備採購合同（18 億元）；偉明盛青設備工程合同（3.1 億元）。新材料設備合同總金額約30.7 億元，預計可貢獻增量業績。
新能源材料業務進展順利，期待產能落地。報告期內，公司下屬嘉曼公司4萬噸印尼高冰鎳項目土建基本完成，設備已開始安裝；屬嘉曼達公司4 萬噸印尼高冰鎳項目已取得境外投資備案證書；溫州鋰電池新材料項目土建基本完成，設備已開始安裝，並新取得項目二期約180 畝用地，有效推進建設進度。期待高冰鎳及電池新材料項目落地貢獻利潤。
投資建議：公司作爲民營垃圾焚燒龍頭，盈利能力優異，在手項目充沛支撐業績增長，新能源項目有望打開業績增量空間。我們預計公司2024-2026歸母淨利分別爲28.4/37.5/48.6 億元，EPS 分別爲1.7/2.2/2.9 元，對應PE分別爲12.4X/9.3X/7.2X，維持“買入”評級。
風險提示：垃圾焚燒政策風險、運營成本提升風險、項目進度不及預期。