公司盈利能力增強，2023 年歸母淨利潤同比增長38%。公司發佈2023 年年報，2023 年公司營收171.67 億元（YoY +14.2%）；歸母淨利潤15.88 億元（YoY +38.6%）；毛利率18.83%（YoY +1.82pct）。其中4Q23 營收44.80億元（YoY +9.9%，QoQ -9.53%）；歸母淨利潤3.17 億元（YoY +19.4%，QoQ-41.11%），毛利率20.58%（YoY +0.61pct，QoQ +1.87pct）。
公司電視ODM 出貨量同比增長25%，開始承接Mini LED 電視整機訂單。根據洛圖科技的數據，2023 年公司電視ODM 全年出貨量約1050 萬臺，位於全球電視ODM 出貨量第三位，同比增長25%，在ODM 工廠中漲幅最大，增幅主要來源於海外增量訂單。公司海外市場主要以北美爲主，陸續開拓歐洲、東南亞、南美等市場。2023 年隨着Mini LED 背光電視成本降低，滲透率逐步提升，公司電視ODM 開始承接Mini LED 電視整機訂單，公司依託Mini LED供應鏈優勢助力客戶產品升級，推動Mini LED 電視滲透率加速。
LED 芯片產銷量行業領先，優化芯片產品結構提升盈利能力。截至2023 年12 月，公司氮化鎵芯片產能居行業第二，產銷量全行業第一。公司芯片微縮技術行業領先，帶動Mini RGB 芯片成本直線下降，目前公司Mini RGB 芯片單月出貨量10000KK 組。在產品結構方面，公司2023 下半年提升了普通照明市場的LED 芯片產品價格，基於產能釋放提升高附加值產品佔比。
公司COB 顯示持續擴產，覆蓋點間距範圍擴大。2023 年公司COB 顯示應用實現營收5.41 億元，淨利潤0.35 億元。公司COB 顯示單月產能由2023 年12月的10000 平米/月增長至2024 年4 月的16000 平米/月（以P1.25 點間距產品測算）。從LED 顯示不同技術路徑滲透率看，COB 技術在P1.25 以下間距的滲透率在50%以上，P1.56-P2.5 間距仍然以SMD 爲主。2024 年初，公司新投放適用於P1.5-P2.5 的COB 模組，P1.5-P2.5 滲透率逐步提升。在COB顯示市場公司以P1.0 爲中心，向P1.0-P2.5 以及P1.0 以下的顯示市場開拓，後續虛擬像素的應用將從技術端推動COB 顯示面板成本大幅下降，COB 顯示產品或將向消費級教育屏、會議一體機等商業顯示、家庭影院領域滲透。
投資建議：我們看好公司電視ODM 業務穩健增長，Mini LED 背光及COB 顯示滲透率提升，LED 芯片產品結構優化帶來的盈利能力增強，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲21.99/26.90/29.30 億元（前值2024-2025 年爲22.07/26.35 億元），對應PE 分別爲11.0/9.0/8.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；市場競爭加劇；原材料價格波動，匯率波動風險。