事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入12.10 億元，同比增長23.50%；實現歸母淨利潤0.90 億元，同比增長18.36%；實現扣非歸母淨利潤0.85 億元，同比增長33.50%。根據計算，2023Q4 實現營業收入2.69 億元，同比增長42.03%；實現歸母淨利潤-0.16 億元，上年同期實現歸母淨利潤-0.25 億元；實現扣非歸母淨利潤-0.08 億元，上年同期實現非歸母淨利潤-0.33 億元。
23Q4 延續高增，全年略超激勵目標。23Q4 營收同比增長42.03%，第四季度商務和聚飲需求繼續恢復。全年來看，公司青稞白酒收入同比增長29.5%，量價齊升，銷量/噸價分別同比增長21.5%/6.6%。其中高價位產品增速快於低價位產品，100 元以上產品營收同比增長46.0%，100 元以下產品同比增長14.3%，100 元以上產品營收佔比同比提升6.6pct 至53.1%。分區域來看，23 年省內/省外收入分別同比增長27.3%/20.6%，公司全國化進程以晉、陝、豫爲戰略核心市場，積極佈局無錫、福州、南寧、張家口等城市，爲全國化做好布點工作。第四季度合同負債0.81 億元，同比增加0.23 億元。
23 年公司綜合毛利率同比提升1.0pct 至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他業務佔比降低帶動整體毛利率提升。23 年銷售費用率同比下降1.0pct，其中廣宣費/職工薪酬分別同比增長33.6%/4.4%，23年青稞薈俱樂部、四季之釀私享會、名酒進名企等品推活動進一步提升了消費者粘性。23 年管理費用率同比下降2.0pct 至12.4%，管理費用金額基本平穩，收入增長帶來管理費用率下降。23 年財務費用率同比提升1.3pct，主要原因是匯兌收益減少。綜合影響下，全年歸母淨利率同比降低0.28pct 至7.4%。
投資建議：我們認爲，公司23 年改善勢頭較好，24 年核心產品有望穩健增長，預計24-26 年公司營業收入分別爲14.4/16.8/19.1 億元，同比增速爲18.6%/16.9%/14.0%。預計歸母淨利潤分別爲1.2/2.0/2.6 億元，同比增速爲37.2%/59.2%/ 30.8%，維持“增持”評級。
風險提示： 產品結構升級不及預期風險，競爭加劇風險，省外擴張不及預期風險