事件：九華旅遊發佈2023 年年報與2024 年一季報。公司23 年實現收入7.24億元，同比22 年增長117.9%，恢復至2019 年的134.7%；實現歸母淨利潤1.75 億元，同比增長1374.9%，恢復至2019 年的149.3%。24Q1 公司實現收入1.80 億元，同比23Q1 下降6.1%，較19Q1 的恢復度達134.7%；實現歸母淨利潤0.52 億元，較23Q1 下降15.8%，較19Q1 的恢復度達134.4%。
23 年公司業務恢復顯著，主營業務毛利率達49.7%。2023 年，公司實現主營業務收入7.18 億元，毛利率達49.7%。分業務來看，酒店業務實現收入2.34 億元，同比增86.2%，實現毛利率16.5%/+34.4pct；索道纜車業務實現收入2.95 億元，同比增136.1%，實現毛利率86.0%/+15.4pct；客運業務實現收入1.21 億元，同比增126.3%，實現毛利率48.6%/+18.3pct；旅行社業務實現收入0.67 億元，同比增197.0%，實現毛利率9.39%/-5.4pct。
擬投資3.26 億元建設獅子峯索道，推進項目擴容，承接池黃高鐵通車帶來的客流增長。公司擬投資建設九華山獅子峯景區客運索道項目，以滿足風景區的遊覽擴容需求。項目預計投資金額3.26 億元、來自自有資金，其中索道約2.95 億元，高山遊覽步道約0.31 億元。項目建設期約24 個月，建成首年預計乘客量22.4 萬人次、此後15 年CAGR 15%，期間年均營收1.11億元、年均利潤總額0.5 億元，投資利潤率15.32%，IRR（稅後）9.54%。
預計項目第4 年開始扭虧爲盈，整體投資回收期（稅後）11.92 年（含建設期2 年）。
分紅派息：公司擬每10 股派發7.9 元（含稅）現金紅利（22 年未派發），現金分紅總額0.87 億元，分紅率50.06%，對應目前股息率2.03%。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲8.12/8.78/9.39 億元，同比增長12%/8%/7%，歸母淨利潤分別爲2.08/2.38/2.62 億元，同比增長19%/14%/10%，當前股價對應PE 分別爲20/17/16X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，自然天氣變化風險，項目建設不及預期風險。