市場對於美國3月CPI數據反應過度了？

金融市場有一種奇特的做法：當經濟數據與預測不符時，投資者會“震驚”，即便當初很少有人相信這些預測。上週的美國通脹數據就是這種情況。

此前數據顯示，美國3月CPI同比增3.5%，高於預期的3.4%；3月核心CPI環比增0.4%，高於預期的0.3%。超預期的0.1%引發市場對於2024年聯儲局降息預期的瘋狂重新定價。

誠然，投資者認爲聯儲局對2024年三次降息的立場可能會改變是完全合理的。但基於少有信心達成的通脹預測來調整利率預期——從3次降息調整到1次或不降息——似乎有些問題，深挖細分數據也支持這一觀點。

細分項目中住房一直是市場的焦點。但CPI統計數據中，住房實際是由“居住房屋所有者等效租金”（OER）驅動的。這是勞工統計局對自住房屋所有者如果租賃他們的房子所需支付的租金的估計。在覈心CPI（不包括食品和能源）中，它佔有高達34%的權重。

但OER的計算本身就值得懷疑：首先，它是基於類似租賃住房的租金推算出來的。其次，包括歐央行和英格蘭銀行所用的歐盟HICP和英國CPI指標——都不包括它。

而對於聯儲局更爲青睞的PCE通脹指標，OER的佔比則低的多：核心PCE只給它13%的權重，對OER重視較少使得PCE提供了一個更爲準確的通脹畫像。

瑞銀全球财富管理首席經濟學家Paul Donovan評論稱：

正因爲OER完全是虛構的，所以房主的真實生活成本比CPI所暗示的要溫和。

目前聯儲局似乎陷入了一個陷阱：在提升CPI作爲衡量通脹指標的重要性後，目前對於降息的討論變得很難。但如果觀察PCE指標，情況則樂觀的多：住房、勞動力等方面的通脹壓力正在緩解，這意味着核心PCE也應該進一步緩解。

考慮到實際利率的限制，經濟疲軟和潛在通脹的位置，聯儲局可能仍然需要降息。但鑑於鮑威爾本週的評論，聯儲局今年更有可能較晚降息，且還會減少降息幅度。

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編輯/Jeffrey