点评：事件：2024年4 月19 日，潞安環能發佈2023 年度報告，2023 年，公司實現營業收入431.37 億元，同比下降20.55%，實現歸母淨利潤79.21 億元，同比下降44.11%；扣非後淨利潤78.89 億元，同比下降45.11%。經營活動現金流量淨額88.52 億元，同比下降73.79%；基本每股收益2.65 元/股，同比下降44.09%。資產負債率爲43.04%，同比下降5.04pct。
2023 年第四季度，公司單季度營業收入101.24 億元，同比下降29.3%，環比下降9%；單季度歸母淨利潤6.52 億元，同比下降86.7%，環比下降67%；單季度扣非後淨利潤6.47 億元，同比下降87.4%，環比下降67.2%。
2024 年第一季度，公司單季度營業收入86.59 億元，同比下降27.2%，環比下降14.5%；單季度歸母淨利潤12.88 億元，同比下降61.9%，環比增長97.5%；單季度扣非後淨利潤12.85 億元，同比下降61.7%，環比增長98.6%。
點評：
煤價大幅下滑影響2023 年業績，毛利率水平仍維持高位。2023 年公司原煤產量6040 萬噸，同比增長350 萬噸（+6.2%）；其中，四季度原煤產量1548 萬噸，同比增長227 萬噸（+17.2%）。2023 年公司商品煤銷量5500 萬噸，同比增長206 萬噸（+3.9%）；其中，四季度商品煤銷量1459 萬噸，同比增長29 萬噸（+2.0%）。受商品煤價格大幅下降的影響，公司2023 年噸煤售價爲727 元/噸，較去年同期931 元/噸下降203 元/噸（-21.8%）。但需要注意的是，公司不斷加強成本管控，公司2023 年噸煤成本降至348 元/噸，較去年同期359 元/噸下降12 元/噸（-3.3%）。整體來看，公司煤價同比下降疊加成本管控，公司煤炭業務2023 年毛利率仍維持高位，達52.22%，較去年同期的61.4%下降9.16pct。
公司繼續執行“豐年”高比例分紅政策。2023 年，積極響應國家“提升上市公司質量和投資價值”的政策導向，積極呼應上海證券交易所“提質增效重回報”的行動呼籲，積極回應廣大投資者現金分紅的合理訴求，公司現金分紅佔合併報表中歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤的比率仍爲60%，現金分紅金額（含稅）47.53 億元，每10 股派息數15.89元，體現了公司“厚報股東”理念。
公司戰略上持續擴張資源，做好“加法”。公司堅持發展爲綱，加快資源擴充、項目建設、技術改造、併購重組、產業延伸、產品升級，推動煤焦產業規模壯大、產業素質提升、產品結構優化，整體提高發展後勁實力。年內完成黑龍、伊田、黑龍關和慈林山四座礦井的產能核增手續。
按照“能爭盡爭、應拿盡拿”原則，突出抓好上馬、西營等整裝資源和五陽、後堡等擴區資源市場化競買工作，適時擇機推動控股股東煤炭資產注入工作。
低長協帶來業績高彈性，淨現金彰顯投資價值。公司保供電煤長協佔比較低，多爲市場煤銷售，尤其是噴吹煤長協爲鎖量不鎖價的月度長協，噴吹煤價格跟隨市場價格波動，在煤炭價格上漲時有望支撐公司業績快速增長。同時，需要注意的是，截至2023 年報，公司貨幣資金267.5億元，帶息負債44.96 億元，有息債務現金覆蓋率達595%，體現了公司優異的資產質量及穩健的經營理念。
盈利預測與投資評級：我們認爲潞安環能作爲國內噴吹煤行業龍頭，煤炭資產優、成本管控強，疊加產能內生外延增長和高比例市場煤銷售，企業穩健經營的同時又具有高增長潛力。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲80.92 億、89.00 億、93.91 億，EPS 分別2.71/2.98/3.14元/股；截至4 月18 日收盤價對應2024-2026 年PE 分別爲8.87/8.06/7.64 倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評級。
風險因素：國內宏觀經濟增長嚴重失速；安全生產風險；產量出現波動的風險。
