Q4 股權激勵費用計提影響增速，業績符合預期。公司23 年實現營收488 億元，同增34%，歸母淨利40.5 億元，同增15%，扣非淨利27.6 億元，同增2%，毛利率爲17%，同增0.6pct；其中Q4 營收133 億元，同環比+10%/+6%；歸母淨利6.3 億元，同環比-26%/-51%，扣非淨利6 億元，同環比+16%/-33%，主要由於股權激勵費用影響4.5 億元，毛利率18%，同環比+0pct/-0.6pct，處於預告區間偏下，基本符合預期。
23 年出貨同比增長80%，24 年預計同比增長65%至90gwh。公司23 年動儲收入403 億元，對應電池出貨54GWh，同增80%，均價0.84 元/Wh(含稅，下同)，同降20%。其中，動力收入240 億元，同增31%，出貨量28gwh，對應均價0.97 元/wh，同降13%；儲能收入163 億元，同增73%，出貨量26gwh，對應均價0.7 元/wh，同降22%。23Q4 動儲電池收入108 億元，出貨18gwh，其中動力8.5gwh，儲能9.7gwh，對應動儲均價0.67 元/wh，環降15%。24Q1 預計出貨近15GWh，同增50%+，全年出貨有望達90gwh，同增65%，其中儲能翻番同比增長至50gwh，動力同比40%增長至40gwh。
23 年電池盈利0.03 元/wh，儲能盈利大幅提升。23 年公司電池毛利率15.4%，同增0.8pct，單wh 淨利潤超0.03 元，貢獻17 億元利潤；其中儲能毛利率17%，同增8pct，對應單wh 毛利0.11 元；動力毛利率14.4%，對應單wh 毛利0.12 元。Q4 動儲毛利率15%，單wh 毛利0.09 元，淨利0.03-0.035 元/wh（加回股權激勵費用）。
考慮24 年公司儲能佔比進一步提升，且均價預計降至0.65 元/wh 以內，預計24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，貢獻利潤20-25 億元。
消費業務維持穩定，小圓柱需求明顯回升。消費電池23 年收入84 億元，同降2%，毛利率23.7%，同增1pct，預計貢獻利潤10 億元；其中鋰原電池預計收入22 億，同比微增；消費類鋰電收入61 億，同比微降。24 年圓柱預計出貨同增50%至10 億隻，帶動消費類鋰電利潤同增40%至7 億元。此外，思摩爾23 年利潤同降34%至16.5 億元，貢獻5.1 億元投資收益，預計24 年同比微增。
經營性淨現金流大增，在建工程大幅轉固，其他收益季度減少。23 年公司其他收益18 億元，同增74%，其中Q4 達2.6 億元，環降38%；費用51.47 億元，期間費用率10.6%，同減1.2pct，其中Q4 費用率14%，環增4.4pct。23 年底存貨63.2 億元，較Q3 末下降28%；23 年經營活動淨現金流淨額87 億元，同增203%，資本開支50億元，同減64%，在手現金105 億元，同增17%。Q4 在建工程140.53 億元，較Q3末減少60 億元。
盈利預測與投資評級：考慮到行業競爭加劇，我們下修24-25 年歸母淨利預測至47.8/63.6 億元（原預測52.6/66.7 億元），新增26 年歸母淨利預測80.1 億元，24-26年同增18%/33%/26%，對應PE 15/11/9x，考慮公司大圓柱、大鐵鋰放量在即，給予24 年22x，目標價51 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。