事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入431.37 亿元，同比-20.6%；归母净利润79.22 亿元，同比-44.1%；扣非归母净利润78.89 亿元，同比-45.11%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入101.24 亿元，同比-29.3%，环比-9.0%；归母净利润6.52 亿元，同比-86.7%，环比-67%；扣非归母净利润6.47 亿元，同比-87.4%,环比-67.2%。2024 年一季度，公司实现营业总收入86.59 亿元，同比-27.2%，环比-14.5%；归母净利润12.88 亿元，同比-61.9%，环比+97.5%；扣非归母净利润12.85 亿元，同比-61.7%，环比+98.6%。

煤炭量增价减，焦炭业绩承压。煤炭业务方面，2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为6046/5498 万吨，同比+6.3%/+3.9%，商品煤吨煤售价728 元/吨，同比-21.8%，吨煤成本348 元/吨，同比-3.3%，其中混煤/喷吹煤销量为2941/2162 万吨，同比-0.9%/+6.0%；混煤/喷吹煤吨煤售价562/990 元/吨，同比-18.7%/-26.7%；混煤/喷吹煤吨煤成本为265/489 元/吨，同比-2%/-4.3%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为1584/1457 万吨，同比+19.9%/+1.9%，环比+5.04%/+9.7%，商品煤吨煤售价651 元/吨，环比-9.5%，吨煤成本360 元/吨，环比+1.2%，其中混煤/喷吹煤销量738/613 元/吨，同比+8.9%/-10.5%，环比+10.6%/+8%。焦炭业务方面，2023 年受地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势，公司焦化板块出现较大亏损，全年实现销量124 万吨，同比-27.3%，吨焦价格2260 元/吨，同比19.2%。

24Q1 价格回暖，高股息凸显投资价值。2024 年一季度受到安监等因素影响，产销下滑，实现原煤产量/商品煤销量1324/1181 万吨，同比-9.93%/-7.08%；环比-16.4%/-18.9%，吨煤收入689 元/吨，同比-20.7%，环比+5.9%，吨煤成本378 元吨，同比+7.6%，环比+5.0%，其中混煤/喷吹煤销量655/459 万吨，同比-10.2%/-0.2%，环比-11.2%/-25.1%。展望未来，2024 年3 月钢厂焦煤库存已接近去年二三季度水平，经济稳步恢复&大规模设备更新有望带动钢厂补库需求，焦煤价格有支撑。2023 年公司拟分红47.53 亿，分红比例为60%，对应股息率（4/18 收盘价）6.6%，高股息凸显投资价值。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为73.3/77.7/79.8 亿元，EPS分别为2.45/2.60 /2.67 元，PE 分别为9.79/9.24/9.00 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期