投資要點
2023 年創新藥收入佔比繼續提升，看好存量+增量創新藥加速兌現下公司業績維持高增長。
業績：符合預期，收入穩健增長
公司年報業績披露：2023 年集團收入約人民幣66.08 億元（YOY4.5%）。其中藥品銷售及推廣服務收入人民幣65.67 億元，對外許可收入人民幣0.28 億元，研發服務收入人民幣0.13 億元。2023 年實現歸母淨利潤7.15 億元（YOY-23.2%），我們估計主要是因爲2022 年較大的投資收益基數（2.54 億元）導致。2023 年實現扣非淨利潤（歸母經營淨利潤，數據來源公司官網2023 年業績ppt）7.57 億元（YOY12.3%），快於收入YOY，顯示出盈利能力提升的趨勢。
創新：2023 年創新藥收入佔比繼續提升，趨勢強分疾病領域看：2023 年神經系統領域收入約人民幣19.69 億元（YOY-13.1%），佔總收入的29.8%，我們估計下滑是因爲先必新2023 年1 月醫保談判續約降價32.4%（參考公司官網業績ppt）導致銷售額短期承壓，我們仍然看好腦卒中領域未滿足臨床需求下先必新快速放量趨勢。腫瘤領域收入約人民幣15.76 億元（YOY10.2%），佔總收入的23.9%，我們認爲同比增長驅動來自於恩度、恩維達、曲拉西利持續放量驅動。自身免疫領域收入約人民幣14.15 億元（YOY10.5%），佔總收入的21.4%。其他領域收入約人民幣16.48 億元（YOY 22.3%），佔總收入的24.9%。
創新藥佔比提升趨勢強：公司創新藥收入47.56 億元（YOY15.2%），創新藥收入佔比達到72.0%，相比於2022 年底的65.3%佔比繼續提升。我們仍然看好2024-2026 年創新藥板塊收入在存量品種恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持續放量，新增產品先必新舌下片（2024 年望獲批上市，參考公司官網業績ppt）、失眠藥物達利雷生（2024 年NDA，參考公司官網業績ppt）、流感藥物ADC189（2024 年NDA，參考公司官網業績ppt）驅動下保持較高增速，創新藥佔比持續提升趨勢。
盈利能力：短期下降，看好2024 年盈利能力回升2023 年毛利率75.4%（同比-3.6pct），原因：創新藥產品組合銷售結構變化+新品先諾欣、科賽拉綜合毛利率較低（參考公司官網業績ppt），隨着科賽拉地產化/生產批量擴大，公司預計會逐漸上升。
2023 年扣非淨利率11.46%（同比+0.8pct），其中銷售費用率下降2.3pct，研發費用率下降3.60pct，管理費用率提升0.50pct（參考公司官網業績ppt）。我們也看好公司費用率繼續優化下公司盈利能力提升趨勢。
盈利預測與估值
公司2023 年投資收益低於我們先前預測，再考慮到2023 年8 月份行業事件對醫藥行業影響趨勢可能仍有延續，因此我們下調公司2024-2025 年業績預測。我們預計2024-2026 年公司EPS 爲0.37、0.47 和0.57 元/股（前次預測2024-2025 年EPS 爲0.66 和0.75 元），2024 年4 月18 日收盤價對應2024 年PE 爲13 倍。我們仍然看好公司創新藥存量+增量品種持續驅動2024-2026 年業績保持快速增長，因此維持“買入”評級。
風險提示
臨床失敗風險，競爭風險，銷售不及預期風險，政策風險，測算風險