核心觀點
公司2024 年第一季度實現營業收入42.33 億元，同比下降8.6%，環比增長6.8%，實現歸母淨利潤3.53 億元，同比下降39.4%，環比增長112.7%。Q1 光伏產業競爭加劇，光伏產品價格同比下降，但公司業績韌性凸顯。公司通過黑組件、非標組件、差異化分銷市場的拓展，保持優於行業平均水平的盈利能力。我們預計憑藉差異化競爭優勢，公司有望維持行業領先的盈利能力。
事件
公司公佈2024 年一季報
公司2024 年第一季度實現營業收入42.33 億元，同比下降8.6%，環比增長6.8%，實現歸母淨利潤3.53 億元，同比下降39.4%，環比增長112.7%，實現扣非歸母淨利潤3.35 億元，同比下降40.5%，環比下降14.3%。
簡評
Q1 光伏產業競爭加劇，公司業績韌性凸顯
公司2024 年第一季度實現營業收入42.33 億元，同比下降8.6%，實現歸母淨利潤3.53 億元，同比下降39.4%。Q1 光伏產業競爭加劇，光伏產品價格同比下降，得益於公司的差異化競爭策略，公司仍能實現扣非歸母淨利潤3.35 億元。
Q1 光伏出貨預計環比增長20%以上，全年目標出貨15GW根據公司公告，公司預計24Q1 光伏產品出貨環比增長20%以上，其中N 型出貨佔比約80%。由於公司分佈式出貨佔比較高，因此銷售均價略高於行業平均水平。公司2024 年全年光伏產品出貨目標超15GW。
聚焦差異化競爭策略，盈利能力行業領先
公司通過黑組件、非標組件、差異化分銷市場的拓展，保持優於行業平均水平的盈利能力。立足橫店，佈局全球，2023 年公司境外收入佔比約60%。我們預計憑藉差異化競爭優勢，公司有望維持行業領先的盈利能力。
TOPCon 產能有序推進，產品性能優異
2023 年年底公司具備14GW 電池產能和12GW 組件產能。公司宜賓二期電池項目預計 8 月初步建成並逐步投產，連雲港二期組件項目預計10 月初步建成並逐步投產，海外2GW 電池項目預計今年年中建成並逐步投產。產品性能方面，公司TOPCon 組件功率可實現420W-700W 全面覆蓋。
盈利預測：公司具有渠道優勢和產品差異化優勢，盈利能力行業領先。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤19.2、22.1、25.5 億元，對應2024 年4 月18 日PE 估值爲12.4、10.8、9.4 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1、行業需求不及預期的風險。公司歐洲渠道能力較強，歐洲地區的營收佔較高。若歐洲需求不及預期，那麼將會對公司組件出貨以及盈利能力都造成較大影響。
2、組件業務份額被頭部企業擠佔的風險。目前組件環節頭部企業競爭力較強，品牌、渠道、技術能力領先。
行業競爭加劇會導致公司盈利能力受到影響。
3、光伏電池技術進展不及預期的風險。光伏產業鏈正處於電池技術的迭代期，TOPCon 技術目前仍處於快速進步階段，頭部企業在研發人員、資金方面具有優勢。如果電池技術落後於一線企業，那麼公司的盈利能力以及產品競爭力上將受到負面影響。