核心觀點：公司23 年業績創新高，24Q1 業績略低於預期，供給側改善持續加速，景氣度有望持續。
24Q1 業績略低於預期，維持“增持”評級。公司23 年實現營業收入7.24 億元，同比增117.94%，實現歸母淨利潤1.75 億元，同比扭虧，收入與歸母淨利潤兩項指標均創上市以來新高。考慮到公司24Q1 業績略低於此前預期，下調此前盈利預測，預計24—26 年公司歸母淨利潤2.03/2.45/2.67 億元（此前預測24/25 年歸母淨利潤爲2.36/2.55 億元），對應PE21.2/17.5/16.1，維持 “增持”評級。
23 年推高比例分紅方案。公司23 年利潤分配方案爲：每股派發現金0.79 元（含稅）。本次方案擬共計派發現金0.87 億元，佔23 年歸母淨利潤50%，按24 年4 月18 日收盤價計算，股息率2.0%。
24Q1 業績略低於預期爲天氣影響，短期事件不改長期邏輯。24Q1 實現營收1.80 億元，同比降6.13%，實現歸母淨利潤0.52 億元，同比降15.80%。根據九華山管委會新聞，2 月末因天氣影響景區暫停開放。景區暫停開放導致1-2 月累計接待客流同比下降8.59%。受成本相對剛性影響，24Q1 毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使業績略低於預期。整體看24Q1 受到短期事件擾動，不影響景區長期景氣度。
獅子峯景區項目可研報告發布，預計於26 年11 月投入使用。公司發佈獅子峯景區的可研報告，項目預計投資金額爲3.26 億元，項目將建設索道、遊客服務中心、高山遊覽步道等基礎設施，預計於26 年11 月投入使用，項目預計經營期間年均稅後利潤0.37 億元。
九華旅遊24 年供給側改善加速，清明小長假接待人次高增驗證景氣度。24 年供給側改善加速主要變現爲：1.池黃高鐵24 年3 月26 日已試運行，年內通車，九華山自此接入全國高鐵網。2. 九華山交通轉換中心功能提升項目，於24 春節完成主要功能區建設並初步投入使用。根據九華山管委會新聞，九華山24 年清明小長假共接待遊客11.05 萬人次，按可比口徑同比增長120.82%，驗證景氣度。
風險提示：（1）自然災害的風險；（2）客流不及預期的風險；（3）景區各類票價變動的風險。