结合市场变化合理调配产能，公司原药产能进一步提升。23 年，公司积极推进长青湖北生产基地项目生产、调试，年产10000 吨精异丙甲草胺原药项目、年产2000 吨氟磺胺草醚原药项目投入生产。截至23 年年底，公司拥有4 万吨/年原药产能，包括6,400 吨/年氟磺胺草醚原药、3,000 吨/年吡虫啉原药、1.1 万吨/年麦草畏原药、1.3 万吨/年精异丙甲草胺原药产能。与此同时，公司还具备1.45 万吨/年制剂产能。在建产能方面，公司在建或试运行有9000 吨原药产能，年产1000 吨联苯菊酯原药项目预计将于24 年6 月底投产。事件1：公司發佈2023 年年報。報告期內，公司實現營業收入36.14 億元，同比減少14.83%，實現歸母淨利潤0.73 億元，同比減少72.13%。23 年Q4 公司實現營業收入8.25 億元，同比減少13.43%，環比增加4.96%；實現歸母淨利潤-1.42 億元，環比減少433.48%。
事件2：公司發佈2024 年一季報。報告期內，公司實現營業收入8.60 億元，同比減少15.84%，環比增加4.25%；實現歸母淨利潤0.08 億元，同比減少91.26%，環比增加1.50 億元。
農藥原藥價格下跌23 年公司業績承壓，24 年Q1 盈利環比改善。23 年，農藥行業市場需求整體低迷，產品價格持續下滑，公司業績承壓。23 年公司除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、調節劑分別實現營收17.31、14.41、3.41、0.07 億元，分別同比變動-4.03%、-25.61%、-19.03%、+0.31%。23 年公司原藥、製劑分別實現銷量2.52、1.15 萬噸，分別同比變動+37.73%、-4.23%，二者價格分別爲9.82、4.62 萬元/噸，分別同比減少29.96%、14.00%。毛利率方面，23 年公司銷售毛利率爲14.53%，同比下降2.7pct，其中除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、調節劑的毛利率分別爲19.27%、7.12%、17.83%、13.32%，同比分別變動+5.34、-11.94、+2.27、-2.70pct。24 年Q1，公司銷售毛利率爲14.88%，環比23 年Q4 增加了22.53pct。費用率方面，23 年，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.50%、3.73%、4.83%、1.72%，同比分別增加0.02、0.11、0.05、1.10pct。
結合市場變化合理調配產能，公司原藥產能進一步提升。23 年，公司積極推進長青湖北生產基地項目生產、調試，年產10000 噸精異丙甲草胺原藥項目、年產2000 噸氟磺胺草醚原藥項目投入生產。截至23 年年底，公司擁有4 萬噸/年原藥產能，包括6,400 噸/年氟磺胺草醚原藥、3,000 噸/年吡蟲啉原藥、1.1 萬噸/年麥草畏原藥、1.3 萬噸/年精異丙甲草胺原藥產能。與此同時，公司還具備1.45 萬噸/年製劑產能。在建產能方面，公司在建或試運行有9000 噸原藥產能，年產1000 噸聯苯菊酯原藥項目預計將於24 年6 月底投產。
盈利預測、估值與評級：農藥原藥價格下跌，23 年公司業績承壓。由於當前農藥價格仍處低位，我們下調24-25 年的盈利預測，新增26 年的盈利預測，預計24-26 年的歸母淨利潤分別爲1.19（下調67.5%）/2.08（下調52.1%）/2.87億元。我們看好公司新增產能陸續投產後的業績增長，維持公司“增持”評級。
風險提示：農藥及原材料價格波動，環保和安全生產，產能釋放不及預期風險。
