公司業績高速增長。公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入27.6 億元，同比增加37.4%，實現歸母淨利潤1.5 億元，同比增加50.7%，實現扣非歸母淨利潤1.4 億元，同比增加47.5%；拆分來看，公司2023 年第四季度實現營業收入7.2 億元，同比增加25.8%，實現歸母淨利潤0.34 億元，同比增加35.5%，實現扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比增加19.7%；2024 年第一季度，公司實現營業收入7.0 億元，同比增加26.2%，實現歸母淨利潤0.35 億元，同比減少4.2%，實現扣非歸母淨利潤0.29 億元，同比減少15.3%。
產品銷量大幅提升，期間費用大幅改善。2023 年全年公司實現焊帶出貨3.3萬噸，同比增加47.8%，出貨量大幅增加。其中23Q4 和24Q1 我們預計出貨8500-9000 噸，單噸淨利測算約4000 元。受原材料銅材漲價影響，公司毛利率有所下降，23Q4 和24Q1 爲7.25%和7.85%，分別環比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期間費用率改善顯著，23Q4 和24Q1 爲3.0%和3.9%，分別環比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整體維持3%-4%，相較前期改善顯著。
把握未來技術趨勢，看好後續產品結構改善。TOPCon 電池技術正在快速替代PERC 電池技術，成爲市場的主流。光伏焊帶作爲重要的輔材能夠助力電池片降本增效，當前光伏焊帶正從MBB 逐步切換到SMBB 產品，考慮到焊帶細線化可以減少焊帶對光線的遮擋，提升電池片轉換效率，預計0BB 產品也將快速導入TOPCon 技術中。產品結構的變化有望推動公司單位盈利能力的改善，公司作爲光伏焊帶頭部企業有望引領行業發展。
盈利預測、估值及投資評級：考慮到23Q4 和24Q1 加工費有所下降，我們下調公司2024/2025 年營業收入分別爲38.7/46.9 億元（前值爲39.1/49.0 億元），2026 年預計實現營業收入55.0 億元；2024/2025 年歸母淨利潤分別爲2.3/3.
0 億元（前值2.3/3.6 億元），2026 年預計實現歸母淨利潤3.6 億元，以當前總股本計算的攤薄EPS 分別爲2.2/2.9/3.5，公司當前股價對應預測2024/2025/2026 年的PE 分別爲17/13/11 倍，考慮到公司作爲國內焊帶龍頭，後續將引領N 型電池技術所需新的SMBB 焊帶和0BB 焊帶發展，維持“增持”評級。
風險提示：光伏需求不及預期風險；原材料價格波動風險；產品價格下跌風險；產能投放不及預期；研報使用的信息數據更新不及時的風險。