核心觀點：
公司概況：港股純焦煤標的，資源和盈利能力突出。公司在山西省柳林縣擁有興無、金家莊、寨崖底三座在產焦煤礦，配套建有坑口選煤廠，三礦覈定產能合計525 萬噸/年，權益產能434 萬噸/年。公司2023年原煤產量525 萬噸，精煤產量和銷量分別爲325 和310 萬噸，其中低硫和中高硫精煤銷量佔比分別爲28%和72%。
行業趨勢：國內供給受限明顯，焦煤需求正在改善。1 季度煤價回調幅度較大，目前產地市場煤價較Q2 長協價普遍低約200 元/噸。山西三超治理對焦煤供給預期有一定影響（前2 月國內煉焦精煤減產8.2%），而隨着資金到位率提升，開工旺季產業鏈終端需求有望邊際改善（3 月中旬以來高爐開工和鐵水產量開始逐步回升），目前港口和下游各環節焦煤庫存處於同期中低位水平，預計焦煤市場有望逐步好轉。
公司優勢：經營效率高，盈利能力突出，股東回報豐厚且可持續性強。
公司體量雖小，但業務單純，經營效率高，成本管控能力強，精煤洗出率和盈利能力遠高於同行。由於公司資產負債率極低，沒有有息負債和財務負擔，也沒有新礦建設，維護性資本開支壓力不大，現金流充裕，分紅能力和可持續性均較強。2009 年以來，公司堅持每年2 次分紅，歷年平均分紅比例達83%。此外，公司多次回購股票，目前已累計回購4.5 億股或8.4%，公司積極回報股東，凸顯優質公司價值。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.39/0.40/0.40港元/股，參考可比公司和公司歷史估值中樞，給予公司24 年1 倍PB，對應合理價值3.95 港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。國內需求可能低於預期，煤炭進口量若過快增長，煤價超預期下跌。若發生煤礦安全事故，公司產量及成本費用可能受到影響。